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股票代码  股票简称  发行价  本次上市流通股本  发行后总股本

600962    国投中鲁  4.80元       6500万        16500万

发行市盈率  发行后每股净资产       主承销商              未摊每股收益

19.94倍         2.70元         中银国际证券有限责任公司         0.24

摊薄每股收益  净资产收益率  上市日期

0.15             5.55%     2004/6/22

    主营业务：浓缩果蔬汁的生产和销售。

    投资风险：

    1、由于在公司的战略规划和市场策略中，日本市场属于高价市场，其市场价格较美国和欧洲市场高，是对公司毛利和利润贡献最大的市场之一，如果日本市场出现重大不利变化，将对公司经营造成较大影响。

    2、由于公司的主营产品浓缩苹果汁90%左右销往国外，因此，国际市场反倾销指控将对公司的经营构成潜在风险。

    3、随着国外市场对我国出口的浓缩果汁设置的技术标准将更加严格，这将直接关系到公司产品的出口，可能对公司的经营业绩造成潜在的影响。

    4、随着公司经营规模的扩大和浓缩果汁市场竞争的加剧，公司可能在市场营销、企业管理和产品研发等方面可能出现人才短缺的情况，这有可能对公司的持续发展造成不利影响。

    5、首日可能定位在5.8-7.0元之间。

    公司概况：

    公司于2001年3月15日在国家工商行政管理局注册成立，注册资本为10,000万元，总股本为10,000万股。公司是一家主要从事浓缩果蔬汁、饮料生产和销售的企业，果料加工能力为230吨/小时，年果料加工能力约为60万吨，是目前国内该行业生产规模最大的浓缩苹果汁加工生产企业之一。公司年销售收入、出口创汇额均居国内同行业首位。

    募股资金投向及其效益分析：

    公司本次发行实际募集资金为29,206.8万元，拟投资于以下三个项目： 1、果蔬综合加工利用；项目总投资19,259.21万元，包括建设投资16,818.83万元和铺底流动资金2,440.38万元。项目达产期为4年，投资回收期4.97年。 2、乳山生产基地技术改造；项目总投资9,636.94万元，包括建设投资8,958.01万元和铺底流动资金678.93万元。项目达产期为4年，达产后公司税后利润可达3,992.60万元。 3、销售体系建设。项目总投资合计330万美元。项目建成并正常运转后，预计公司的整体收入将达到6亿元人民币左右。

    公司价值分析：

    一、  公司主营情况。公司目前主要从事浓缩果蔬汁的生产和销售，现有主要产品是浓缩苹果清汁和浊汁以及部分浓缩梨汁，此外，公司还生产少量的枣汁、梅汁等其他浓缩果蔬汁。公司2001、2002和2003年生产浓缩果汁的果料加工能力分别为145吨/小时、175吨/小时和230万吨，公司目前果料加工能力约为60万吨/年。主营业务收入中93.78%来自浓缩苹果清汁的生产和销售。2003年、2002年和2001年的主营业务收入分别同比增长43.15%、21.41%和9.98%，成逐年上升趋势。

    二、  公司的主要竞争优势、劣势分析竞争优势1、我国是世界水果和蔬菜生产的第一大国，苹果和梨的产量连续八年居世界首位。丰富的水果、蔬菜资源为浓缩果蔬汁加工提供了原料保证； 2、公司在山东、陕西、山西三省设立了四家子公司和七家分公司，经营范围覆盖了全国大部分苹果主产区。是国内该行业生产规模最大的浓缩苹果汁加工生产企业之一；年销售收入、出口创汇额均居国内同行业首位。 3、公司具有很强的市场优势，在各主要市场占有较为明显的市场优势。在日本，公司通过三菱公司进行销售，在美国则通过自己的全资子公司进行销售。4、公司利用自有技术改进了一批国外进口但不完全适合国内苹果品种的加工设备，不仅提高了使用效率，而且使生产成本大大降低。 5、在浓缩苹果汁加工过程中，公司成功解决了耐热菌、棒曲霉毒素两大国际浓缩苹果汁加工难题，是国内第一家实现产品耐热菌指标检测合格的企业。竞争劣势公司与国际浓缩苹果汁生产企业之间存在的主要劣势是苹果原料中高酸度苹果的比例较低，导致了质优价高的高酸浓缩苹果汁的生产量偏低。扩大高酸度苹果的种植基地并继续开拓国际销售市场，已成为摆在公司面前的首要问题。

    三、  财务分析            2003 年            2002 年         2001 年

流动比率                       0.85               0.99            0.93

速动比率                       0.39               0.51            0.50

应收帐款周转率                 4.96               4.82            7.25

存货周转率                     2.00               1.70            1.32

资产负债率(%)                 63.96              66.16           63.96

每股净资产                     1.53               1.32            1.15

    简析:1、公司主营业务突出，收入和盈利能力持续保持稳定。公司报告期内出口销售收入占总销售收入的比例较大，显示公司外销市场稳定增长，出口创汇能力较强。 2、公司在客户资信管理与应收账款的回收方面采取了有效的措施，既加速了资金的回笼，又避免了重大呆坏账的发生。公司的经营性资金周转及时、应收账款周转率高、坏账比例低，具有充足的营运资金清偿到期债务。 3、公司2003年、2002年和2001年的应收账款周转率处于较高的水平，说明公司具有良好的货款回收能力。 4、公司虽然存货余额逐年上升，但存货周转率也逐年上升，存货发生跌价损失的可能性较低。每年年底正处于生产榨季刚结束的时期，属于存货量最大的时点。 5、公司无重大已到期仍未偿还的债务。公司的负债尤其是流动负债较大，主要原因公司为了提高生产能力、增强市场竞争力而增加了短期借款。

    定位分析：

    一、同行业比较。

证券名称  总股本  流通股  每股收益  每股权益  主营收入  主营利润  主营利润率  收盘价  市盈率  市净比

承德露露  25925   9100    0.11    2.86   104890   34459   32.85   5.26   47.82   1.84

海南椰岛  16600   7400    0.16    2.77   101250   23905   23.61   6.24   39.00   2.25

赣南果业  15749   6204    0.32    2.06   215504   25248   11.72   8.28   25.88   4.02

西藏发展  17583   7342    0.22    2.36    16199    6864   42.38   7.77   35.32   3.29

莫高股份  13840   5600    0.32    2.32    23236    8725   37.55   7.70   24.06   3.32

伊力特    22050   7500    0.36    3.79    37965   13277   34.97   4.45   12.36   1.17

通葡萄酒  14000   6000    0.04    3.79     8754    2943   33.63   5.39  134.75   1.42

平均值    17964   7021    0.22    2.85    72543   16489   30.96   6.44   45.60   2.47

国投中鲁  16500   6500    0.15    2.70    46417   10771   23.2    4.8    32.00   1.78

    通过我们的行业定位模型计算，我们得到国投中鲁应定位在5.8元。

    二、大盘定位模型。

证券名称  总股本  流通股  每股收益  每股权益  主营利润率  收盘价  市盈率  市净比

海通集团  23003   7000   0.17   2.09   28.28   5.10   30.00   2.44

新安股份  22799   7480   0.15   2.38   17.30   6.18   41.20   2.60

商业城  17814   6345   0.11   2.51   14.72   6.84   62.18   2.73

青松建化  18493   6000   0.17   2.56   31.86   5.45   32.06   2.13

卧龙科技  17457   5600   0.21   2.61   21.72   6.56   31.24   2.51

冠豪高新  16000   6000   0.15   2.63   21.87   6.35   42.33   2.41

黄海股份  21600   7200   0.18   2.69   22.12   5.81   32.28   2.16

海南椰岛  16600   7400   0.16   2.77   23.61   6.09   38.06   2.20

北人股份  42200   7200   0.11   2.85   32.75   5.76   52.36   2.02

海越股份  19800   6000   0.18   2.92   10.42   8.43   46.83   2.89

中技贸易  20856   6240   0.20   2.99    1.49   6.02   30.10   2.01

精伦电子  24604   6200   0.18   3.01   45.63   6.43   35.72   2.14

广东明珠  17087   6000   0.21   3.14   15.89   5.88   28.00   1.87

平均值    21409   6513   0.17   2.70   22.13   6.22   37.11   2.30

    备注：以上两表的财务数据为2003年数据，收盘价是指6月 16日收盘价。通过大盘定位模型，国投中鲁应定位在6.1元。

    三、次新股定位模型。

名称  发行价  总股本  发行股本  当日均价  最新  每股收益  最新升幅  市盈率

六国化工  4.20   18800   8000    9.14   6.88   0.24   0.64   28.67

浦东建设  4.85   22600   8000   10.94   8.69   0.27   0.79   32.30

海越股份  5.20   19800   6000   11.82   8.43   0.27   0.62   31.22

凤竹纺织  5.25   17000   6000    8.05   6.17   0.30   0.18   20.57

莫高股份  5.68   13840   5600   11.03   7.57   0.31   0.33   24.42

敦煌种业  5.68   18597   7500    9.48   7.10   0.31   0.25   22.90

空港股份  6.00   14000   4000   14.19   9.99   0.30   0.67   33.30

晋西车轴  6.39   10291   4000    8.90   9.11   0.32   0.43   28.47

新赛股份  6.67   15000   5000    9.61   8.82   0.43   0.32   20.51

岳阳纸业  6.69   17987   8000    7.95   7.09   0.48   0.06   14.77

平均值    5.66   16791   6210   10.11   7.99   0.32   0.43   25.71

    备注：此处的每股收益是以发行价除以发行市盈率得出，收盘价是指6月17 日收盘价。根据次新股定位模型，国投中鲁应定位在6.2元。

    结论:根据目前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在5.8-7.0元之间。

广东证券顺德管理总部新股研究组                            分析员：游健浩