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文山电力（600995）定位分析报告

   分析员：游健浩                                               日期：2004.6.10

股票代码  股票简称  发行价   本次上市流通股本  发行后总股本

600995    文山电力  8.20元        3600万        8757万

发行市盈率  发行后每股净资产  主承销商  未摊每股收益

16.08倍         5.52元         东吴证券      0.51

摊薄每股收益  净资产收益率  上市日期

0.30             5.43%     2004/6/15

    主营业务：水力发电、供电和配电。

    投资风险：

    1、截止2003 年12 月31 日公司短期借款为6,500.00万元、长期借款为16,354.76 万元；流动比率为0.32，速动比率为0.31。较高的资产负债率和较低的流动比率使公司面临一定的财务风险。

    2、国家电力体制改革的实施和今后其它改革措施的出台，以及这些改革结果的不确定性可能对公司未来的生产经营产生一定的影响。

    3、在降雨量很少的枯水年份和每年的枯水期，当地水力发电站的发电能力将受到一定影响，可能影响到公司的对外供电能力，从而对公司生产经营产生一定影响。

    4、经济周期的变化将影响电力的需求，如果经济周期适逢低谷时期，国民经济对电力总体需求会下降，将会影响电力的销售，从而对公司的经营造成一定的影响。

    5、首日可能定位在13.4-14.8元之间。

    公司概况：

    公司于1997年12月29日在云南省工商局行政管理局注册登记，注册资本4,398.00万元。业务范围：发电、供电、电站、电网设计、建设、维修、改造、咨询服务、中小水（火）电站的投资开发、总承包及设备成套及物资供应；电网调度自动化技术开发利用推广；国内贸易。截止到 2003 年12 月31 日，公司固定资产净值总计为67,733,223.44 元。

    募股资金投向及其效益分析：

    若本次股票发行成功，实际可募集资金28,354.40万元，拟全部投资于以下项目：1、落水洞水电站工程项目2、南汀河水电站工程项目3、110kV文山西山变电站工程项目4、110kV马塘变电站技改项目5、八宝至富宁110kV输变电技改项目6、110kV马鹿塘水电站至文山送电线路工程项目7、110kV文山至马塘至平远回龙送电线路工程项目8、文山电网技改项目本次募集资金项目全部达产后，能新增主营业务收入10,997.94 万元，实现税后利润5,461.17 万元，项目销售净利率为49.66%，投资收益率17.02%。在本次公开发行股票募集资金使用项目中，发电站建设项目投资总额21,521.25，占总投资的67.08%。

    公司价值分析：

    一、  公司主营情况。公司主要业务为水力发电、供电和配电，主要产品为电力，用于国民经济各行业及生活用能源、照明及其他用途。公司主营业务收入全部来自于公司供电收入，主营业务收入呈现逐年上升的趋势。

    二、  公司的主要竞争优势、劣势分析竞争优势1、市场优势：公司拥有在文山州内四个县的供电特许经营权，承担着文山州辖下四个县的直接供电业务和其余四县的趸售业务。2、水力资源优势：文山州位于中国西南部，当地具有丰富的水能资源，目前仅开发约10%的可利用水能资源。3、产业政策优势：公司主营水力发电、供电和配电，水能资源是一种典型可再生清洁能源，国家给予税收等方面的支持。4、产品价格优势：文山州当地经济发展水平较低，水力发电站建设成本低，公司上网收购电价较低，相应的供电价格也低，对高耗能用电客户有较大吸引力。5、经营管理优势：公司设立以来，不断地利用电力行业中出现的新设备、新技术，提高劳动生产率和产品以及服务的质量，并取得较好的经营业绩。6、公司是拥有供电经营区域内唯一拥有合法供电经营权的企业，电网区域内的其它电力生产企业生产的电力必须依赖于公司的供电网络才能实现其电力销售。竞争劣势    公司拥有独立、完整的供电区域，并且供电区域内电力处于供不应求的局面，因此，竞争劣势表现不明显。但由于公司地理位置的限制，不容易吸引高级技术人

    三、  财务分析             2003 年            2002 年         2001 年

流动比率                       0.32               0.66            1.00

速动比率                       0.31               0.65            0.96

应收帐款周转率                23.12              17.62           18.08

存货周转率                   194.84             132.96           70.29

资产负债率(%)                 60.27              60.38           68.42

每股净资产                     3.88               3.37            2.45

   简析:1、公司流动资产以货币资金为主，由于水电行业的特点存货数额较少。长期投资均为对经营状况良好的参股公司的投资。2、公司资产全部为经营性资产，固定资产成新度为74.28%，主要生产设备和电网管理自动化属国内先进水平，且运行状况良好，不存在闲置的状况。3、公司非常重视销售回款，强化应收帐款的管理，公司的应收帐款周转率历年均高于其它上市公司，提高了资金的使用效率。4、公司2003资产负债率为60.27%，净资产收益率明显高于公司债务融资成本，说明公司善于利用财务杠杆提高公司盈利水平，这也是公司资产管理能力强的体现。5、公司短期不存在偿债风险，并具有良好的经营活动现金净流入，因此长期负债的偿还能力有一定的保证。虽然公司资产负债率较高，但财务结构非常稳定，偿债能力较强。6、随着公司债务管理水平的提高和盈利能力的增强，每股经营性现金流量金额逐年增长，财务风险逐步降低。

    定位分析

    一、同行业比较。

证券名称  总股本  流通股  每股收益  每股权益  主营收入  主营利润  主营利润率  收盘价  市盈率  市净比

西昌电力  29700   9900   0.11   1.92    18563  11602  62.5    6.13   55.73   3.19

桂东电力  15675   4500   0.4    4.24    33000  11247  34.08   9.23   23.08   2.18

天富热电  25362   9000   0.24   2.69    50537  17736  35.1    6.67   27.79   2.48

深南电    54796   6484   0.86   2.9    186393  49923  26.78  14.97   17.41   5.16

建设能源  15373   4607   0.06   1.99    24547   7773  31.67  12.90  215.00   6.48

豫能控股  43000   8000   0.13   2.17    51075  12678  24.82   5.88   45.23   2.71

涪陵电力  16000   5200   0.24   1.93    38451   5232  13.61  10.50   43.75   5.44

郴电国际  21026   7000   0.28   2       50846  11601  22.82  10.79   38.54   5.40

平均值    27617   6836   0.29   2.48    56677  15974  31.42   9.63   58.31   4.13

文山电力   8757   3600   0.3    5.52    23138   5734  24.78   8.2    27.33   1.49

    通过我们的行业定位模型计算，我们得到文山电力应定位在13.5 元。

    二、大盘定位模型。

证券名称  总股本  流通股  每股收益  每股权益  主营利润率  收盘价  市盈率  市净比

国通管业  7000    3000   0.27   3.33   36.86   13.29   49.22   3.99

江西长运   9286   3000   0.33   3.13   27.65   16.87   51.12   5.39

先锋股份   9200   3000   0.40   3.88   15.03    9.01   22.53   2.32

白唇鹿  11000   3500   0.25   3.33   15.46   11.62   46.48   3.49

安琪酵母  13570   3500   0.31   4.56   37.85   10.28   33.16   2.25

武汉健民   7670   3500   0.32   8.54   46.62   14.51   45.34   1.70

中创信测  13663   3600   0.34   4.25   60.42   10.82   31.82   2.55

万东医疗  11100   3900   0.31   3.64   32.29    8.90   28.71   2.45

空港股份  14000   4000   0.23   3.00   26.25   10.34   44.96   3.45

峨眉山Ａ  11866   4000   0.27   3.61   45.71    8.90   32.96   2.47

洞庭水殖   7300   4000   0.27   6.31   26.70   11.82   43.78   1.87

国电南自  11800   4000   0.28   4.23   31.63   12.20   43.57   2.88

平均值    10621   3583   0.30   4.32   33.54   11.55   38.70   2.67

    备注：上表的财务数据为2003年数据，收盘价是指6月11日收盘价。通过大盘定位模型，文山电力应定位在14.3元。

    三、次新股定位模型。

名称  发行价  总股本  发行股本  当日均价  最新  每股收益  升幅  市盈率

郴电国际  5.48   21027   7000   13.17   11.02   0.27   1.01   40.81

北矿磁材  6.56   10000   3500   11.94   15.50   0.33   1.36   46.97

滨州活塞  8.00   10855   4000   16.16   12.65   0.48   0.58   26.35

康恩贝    8.25   13720   4000   14.83   13.39   0.41   0.62   32.66

动力源    8.29    8695   3000   18.71   14.27   0.36   0.72   39.64

科达股份  8.60   10746   3000   12.24   12.69   0.43   0.48   29.51

东方宝龙  9.08    9058   2500   16.20   12.60   0.47   0.39   26.81

宁波东睦 10.00   11500   4500   14.54   12.70   0.72   0.27   17.64

平均值    8.03   11950   3938   14.72   13.10   0.43   0.63   30.21

    备注：此处的每股收益是以发行价除以发行市盈率得出，收盘价是指6月11日中午收盘价。根据次新股定位模型，文山电力应定位在13.8元。

    结论：根据目前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在13.4-14.8元之间。

广东证券顺德管理总部新股研究组                            分析员：游健浩