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股票代码  股票简称  发行价    本次上市流通股本  发行后总股本

600966    博汇纸业  11.20元    7000万             18000万

发行市盈率  发行后每股净资产     中签率    主承销商  未摊每股收益

18.67倍          6.04元      0.08040586%  宏源证券      0.60

摊薄每股收益  净资产收益率  上市日期

0.36              5.96%     2004/6/8

    主营业务：文化纸和包装纸板的生产和销售

   投资要点：

    1、公司主导产品书写纸占公司总销量的50%以上，2001 年和2002 年市场占有率分别为6.87%和6.25%，国内市场占有率排名分别为第三位和第二位。

    2、公司所在地有“引黄入淄”等四大水源，地下水资源丰富，价格低廉，能够满足生产供水需要；各种资源的成本优势明显。

    3、2003 年度公司实现主营业务收入96,376.04 万元，较2002 年度增长58.67%；实现利润总额9,902.57 万元，仅较2002 年度增长3.93%。公司主营业务收入大幅增长，而利润总额未能同比增长，存在盈利能力下降的风险。

    4、本次募集资金投资项目生产高档包装纸板所需主要原材料包括木浆等，近年来由于国际木浆市场库存总量减少，市场需求旺盛，导致木浆价格上涨，影响产品成本，影响公司募集资金投资项目收益。

    5、首日可能定位在12-13.8元之间。

    公司概况：公司的前身为桓台万飞股份有限公司，注册资本为人民币140 万元。业务经营范围为：胶印纸、书写纸、包装纸、纸板的生产、销售；批准范围的自营进出口业务及“三来一补”业务。目前公司具有年产15 万吨文化纸的生产能力，同时公司于2002 年8 月收购大华纸业60%的股权，具有年产13 万吨牛皮箱板纸的生产能力。公司各主要产品的产销率，近年来均保持较高水平。2001、2002 和2003 年度，公司分别实现利润总额8,316.05 万元、9,528.05万元和9,902.57 万元。

    募股资金投向及其效益分析：本次发行实际募集资金净额为75,410.60 万元。募集资金投资项目为20 万吨高档包装纸板工程，项目总投资为94,864万元，资金不足部分公司将通过自筹或银行贷款方式解决。本次募集资金投资项目计算期为16 年，其中：建设期1.5 年，生产期14.5 年（包括6 个月的调试期，调试期完成后即可达产运行）。项目建成投产后，设计生产能力为年产包装纸板20.4 万吨，其中：涂布白卡纸10.2 万吨、白底涂布白纸板5.1 万吨、灰底涂布白纸板5.1 万吨，预测生产期产量为：前6个月调试期为设计生产能力的40%，即8.16 万吨，调试期完成后后14 年为设计生产能力，即20.4 万吨。今后通过技术改造等手段，生产能力有进一步提高的可能。

    公司价值分析：

    一、公司主营情况。公司主营业务为文化纸和包装纸板的生产和销售,主要产品为书写纸、双胶纸、胶印书刊纸、牛皮箱板纸等。近三年公司不断调整产品结构，主导产品文化纸中双胶纸占主营业务收入的比例有所扩大，近三年分别为8.91%、6.97%和12.42%。同时，2003 年公司控股子公司大华纸业牛皮箱板纸生产线满负荷生产，牛皮箱板纸销售收入占主营业务收入的比重逐步加大。2001、2002 和2003 年度，主营业务增长率分别为26.55%和58.67%。    二、公司的主要竞争优势、劣势分析竞争优势1、资源优势。公司所在地有四大水源，地下水资源丰富，价格低廉，能够满足生产供水需要，资源优势明显。2、生产管理和成本优势。公司多年从事文化纸和包装纸板生产经营，在原料采购、成本控制、库存管理、质量管理等方面积累了丰富经验，成本优势明显。3、区位及营销优势。公司地处经济发达的东部地区，是我国最大也是最具增长潜力的纸品消费市场之一。公司在全国30 个城市建立了销售办事处，销售区域遍及全国。4、技术优势。2001 年11 月2 日，公司被山东省科技厅认定为省级高新技术企业，研发条件齐全，具有较强的科研实力和持续创新能力。5、企业文化和机制优势。公司作为民营股份制企业，管理决策效率高，注重利用外部力量，保证决策科学性。竞争劣势1、公司的生产规模同国内外实力雄厚的大型造纸企业相比仍然偏小，产品结构也不尽合理；2、公司控股子公司大华纸业的牛皮包装纸生产线投产不久，生产和销售管理工作还有待于进一步的提高，以上因素在一定程度上影响了公司的市场竞争能力。

    三、  财务分析

                2003 年            2002 年         2001 年

流动比率        1.03               0.89            1.13

速动比率        0.60               0.55            0.70

应收帐款周转率  8.50               7.48            4.68

存货周转率      4.57               3.68            3.48

资产负债率(%)  74.31              62.95           62.16

每股净资产      3.04               2.44            1.95

    简析:1、公司无长期投资，流动资产主要为应收账款和存货, 近三年公司存货周转率处于正常水平,公司资产结构合理，质量较高。2、公司资产负债率高，流动比率、速动比率低，存货金额较大，一年内到期的长期负债和长期借款金额较大，存在较大的偿债风险。3、随着近几年的技改投入和产品结构调整，公司的核心竞争能力和盈利能力明显增强，利润增长迅速，为公司偿债能力提供了充分保证。4、公司现金流量充足、稳定，可以保证公司正常生产经营的需要。公司产品盈利能力强，管理高效，成本控制严格，主营业务利润率高。5、公司主营业务突出，业绩稳步增长。最近三年主营业务收入、主营业务利润、利润总额等指标均保持持续增长。6、公司融资渠道单一，资产负债率较高，生产发展所需资金基本上只能通过自有资金和银行借款予以解决，使公司发展受到限制。

    定位分析：

    一、同行业比较。

证券名称  总股本  流通股  每股收益  每股权益  主营收入  主营利润  主营利润率  收盘价  市盈率  市净比

晨鸣纸业  89772  23600    0.7     4.87   581907  162472  27.92  11.23    16.04   2.31

金城股份  21141   7736    0.02    2.57    55355   11679  21.1    4.86   243.00   1.89

新疆天宏   8016   3000    0.13    3.7     15298    4015  26.25   8.50    65.38   2.30

银鸽投资  37160  14560    0.08    1.15    49515    7685  15.52   4.97    62.13   4.32

民丰特纸  26340   8840    0.22    3.23    47175   15307  32.45  10.06    45.73   3.11

恒丰纸业  14000   6000    0.5     4.27    50350   19229  38.19  10.74    21.48   2.52

冠豪高新  16000   6000    0.15    2.63    35442    7751  21.87   7.13    47.53   2.71

岳阳纸业  17986   8000    0.26    4.4     68609   14958  21.8    8.38    32.23   1.90

平均值    28802   9717    0.26    3.35   112956   30387  25.64   8.23    66.69   2.63

博汇纸业  18000   7000    0.36    6.04    96376   22858  23.72  11.2     31.11   1.85

    通过我们的行业定位模型计算，我们得到博汇纸业应定位在9.5元。

    二、大盘定位模型。

证券名称  总股本  流通股  每股收益  每股权益  主营利润率  收盘价  市盈率  市净比

恒丰纸业  14000   6000   0.50   4.27   38.19   10.74   21.48   2.52

交大昂立  24000   6000   0.34   4.88   62.98    8.55   25.15   1.75

新大陆  23200   6200   0.36   5.52   25.51   10.17   28.25   1.84

江中药业  14611   6240   0.35   4.02   58.74    8.74   24.97   2.17

北生药业  12600   6345   0.45   4.44   61.33    8.54   18.98   1.92

新华百货  10289   6464   0.41   5.09   17.82    8.67   21.15   1.70

中孚实业  17587   6500   0.42   4.12   19.55    9.23   21.98   2.24

贵绳股份  16437   7000   0.25   4.33   22.04    9.18   36.72   2.12

赤天化  17000   7000   0.42   4.82   19.81    8.71   20.74   1.81

诚志股份  17925   7200   0.31   4.27   14.17    9.11   29.39   2.13

深天马Ａ  26554   7270   0.35   5.31   21.51   11.01   31.46   2.07

天士力  28500   7500   0.50   3.91   71.07   10.57   21.14   2.70

上海家化  27000   8000   0.30   4.40   38.23    8.98   29.93   2.04

金陵药业  28000   8000   0.47   4.55   42.68    9.74   20.72   2.14

平均值    19836   6837   0.39   4.57   36.69    9.42   24.30   2.06

    备注：以上两表的财务数据为2003年数据，收盘价是指6月3日收盘价。通过大盘定位模型，博汇纸业应定位在10.2元。

    三、次新股定位模型。

名称  发行价  总股本  发行股本  当日均价  最新  每股收益  市盈率  最新升幅

新赛股份  6.67   15000   5000    9.61   10.00   0.43   23.26   0.50

北方创业  7.20   13000   5000   10.29    9.50   0.43   22.09   0.32

莫高股份  5.68   13840   5600   11.03    7.71   0.31   24.87   0.36

凤竹纺织  5.25   17000   6000    8.05    6.69   0.30   22.30   0.27

好当家    7.00   18000   6000   12.64    9.39   0.35   26.83   0.34

华发股份  7.03   20000   6000   14.97    9.15   0.40   22.88   0.30

两面针   11.38   15000   6000   13.79   11.31   0.57   19.84   -0.01

郴电国际  5.48   21027   7000   13.17   11.03   0.27   40.85   1.01

驰宏锌锗  5.72   16000   7000   14.41   13.95   0.40   34.88   1.44

贵绳股份  7.40   16000   7000    9.64    8.60   0.44   19.55   0.16

敦煌种业  5.68   18597   7500   9.48     7.24   0.31   23.35   0.27

岳阳纸业  6.69   17987   8000   7.95     7.91   0.48   16.48   0.18

平均值    6.77   16788   6342   11.25    9.37   0.39   23.98   0.39

    备注：此处的每股收益是以发行价除以发行市盈率得出，根据次新股定位模型，博汇纸业应定位在11.6元。

    结论：根据目前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在11.6-11.28元之间。