中天财经

    三九集团的重组路线并未因人事更替而清晰起来，相反愈加晦暗不明。国资委、银行与三九集团之间的博弈因银行的强硬态度而横生枝节，觊觎已久的健康元(600380)借势攀附，成为三九医药(000999)的第二大股东。接下来的故事主角会是国资委吗？

    只用了两分钟，只花了6800万元，健康元药业集团董事长朱保国就把三九医药4.85％的国有法人股股权拍卖到手。作为三九医药的第二大股东，不久以后，朱保国将和三九集团的新掌门孙晓民坐到一起，共同商讨三九医药乃至整个三九集团的发展大计。

    三九医药的每股净资产为2.95元，健康元以1.45元（含手续费）的价格购入，算得上是捡了个大便宜。尽管健康元公共事业部经理麦广丽声称健康元的意图仅仅在于成为“战略投资者”，但是重新审视三九集团向国资委提供的重组方案，就会发现朱保国另有深意。

    银行为何突下重手

    6月1日晚，记者从可靠渠道获悉，这次司法拍卖的卖家为某家银行。

    众银行向三九集团逼债已经不是一件新鲜事，不过之前都只是诉诸言辞、虚事恫吓罢了。为什么这次会于三九集团辞旧迎新之际出现一家银行祭起法律大旗突下重手呢？

    实际上，这两年一直是三九集团与各家银行陷入债务纠纷的时期。至2003年底，三九集团及其下属公司共欠银行98亿元，深圳各家银行基本停止向三九集团放贷。2004年3月31日，三九医药6.97亿股国有法人股中的5.82亿股（占总股本的59.46％）被司法冻结，0.8亿股（占总股本的8.17％）被质押冻结。

    尽管如此，众家银行还是明白这样一个道理：若逼得过紧，即使有股权或者资产抵押，最终也是两败俱伤。所以虽然他们曾经试图通过司法手段来解决问题，要求法院查封三九医药75％的股权和三九集团的金融租赁36％的股权，但还是手下留情，没有将三九集团逼入死角。

    还有一点就是，从一家军工企业发展成民族医药第一品牌，若无银行在背后撑着，三九集团不可能发展成今天这么大的规模，当然也不可能产生今天这么大的窟窿。

    但在这一轮宏观调控中，信贷收紧，也绷紧了银行和三九集团之间的那根绳。海外上市的压力也逼迫有关银行必须减少坏账，让资金尽快回笼。

    5月16日，三九集团总裁赵新先被免职，这更令各家银行坚定了信心。因为赵新先被免职带来的是两个情形：第一，三九集团重组变数增多；第二，国资委全面介入三九集团。前者令银行借三九集团引进战略投资人之机抽身而出的心思有落空之虞，后者则让他们心存疑虑。接任的孙晓民如何施政、对银行资产保全有何影响尚不得而知，要是国资委清算坏账，银行更可能颗粒无收。须知国资委轻易不动用人事任免权，一旦直接进行人事任免，就意味着国资委全面接手。

    至此，银行强行拍卖三九医药4.85％的国有法人股也就是顺理成章之事了，但对三九集团而言这却是一次沉重的打击。三九医药还有60％以上的股权被冻结，一旦银行决定继续拍卖，会对三九集团的重组产生重要影响；而且在买主有限的情况下，三九医药的国有股还有可能被贱卖。

    重组方案

    据熟知三九集团的人士透露，一份详细的三九集团重组方案已经在4月上报国资委，但赵新先去北京推动重组方案尽快审批时被免职，也相当于宣布了这份方案无法通过。随后，三九集团又提出了新方案，将原方案的核心内容包含其中：出售三九医药的股权，引进战略投资者，三九医药缩股减债。

    在三九集团的棋盘里，三九医药是一颗关键的棋子，这颗关键棋子的资产负债率却在90％以上。此次重组的焦点在于改变三九医药的资产负债率，方法是转让三九医药61％的股权。

    根据媒体报道，三九集团原计划将这61％的股权分为36％和25％两部分分别出售；2002年，三九集团已将36％的这部分股权转让事宜上报国家财政部并获得批准。剩下的25％股权却在上报后成为国资委的一道难题。令国资委头疼的是，如果批准一同出让，就会造成一家公司获得61％股权的局面，这意味着三九医药有可能会被外资控股，这是没有先例的。

    印尼力宝集团曾经是最有希望的战略投资者。从2003年下半年以来，力宝集团就与三九集团进行了多次接触。2004年5月18日，三九医药发布的公告也提到三九集团确有意转让持有的三九医药部分股权，并且正与多家潜在战略投资者进行接触，其中就包括力宝集团。但最近有消息表明，重组计划被暂时搁置，力宝能否进入也就变得不确定起来。

    与引进战略投资者并行的是三九医药的缩股。

    2004年2月，三九医药发布公告称，除了三九集团会按计划归还所占用的资金之外，还将有新举措出台。这指的就是三九医药的缩股。这是三九集团的一种金融创新，目的就在于偿还三九医药的债务。

    健康元进可攻退可守

    从5月16日赵新先被免职到现在，三九集团还处于转换期之中。新任老总孙晓民上任刚两个星期，正在公司内部了解情况。有人说，这段时间，子公司的负责人们“每天都要排队向他汇报工作”。

    就在三九集团阵脚未稳的情况下，朱保国抢先出手，夺得了攻守兼备的位置。

    记者了解到，法院在5月11日对三九医药的国有法人股进行过第一次拍卖，但是因为无人问津而流拍。

    根据2001年最高人民法院的司法解释，司法拍卖的起拍价为原价的50％，一共可以拍卖三次，但每次拍卖的起拍价都要比前一次拍卖降低10％，三次拍卖都不成功就要抵偿给债权人。

    健康元某人士透露，本来健康元是要等到第三次的，那可能会以更低的价钱拿下来。但是他们发现第二次拍卖时也有人交了保证金，于是朱保国当机立断，在第二次拍卖时出手了。

    很多人都说朱保国拣了一个大便宜。这话是没错，不过也必须看到健康元为此做足了功课。健康元董秘邱庆丰说：“竞拍之前，投资部门一直在研究三九医药。”

    如今，健康元获得了三九医药4.85％的股权，对于朱保国来说，这更是一个机会。因为直到现在，三九集团的新重组方案尚未获得批准，也就是说，三九医药转让的第二部分共25％的股权如何处置尚且悬而未决。三九集团告诉记者，在拍卖三九医药国有股之后，三九集团已经将具体情况向国资委作了汇报。朱保国一跃进入了国资委的视野之中，他将有很大的机会增持三九医药的股权。

    当然，倘若此事不成，健康元也不会有任何损失。朱保国大可在大赚一笔之后全身而退。进可攻，退可守，健康元此役堪称无忧。(南方日报)