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股票代码   股票简称   发行价   本次上市流通股本   发行后总股本

600483     福建南纺   4.40元        8000万         19232万

发行市盈率   发行后每股净资产   中签率      主承销商   未摊每股收益

20倍             3.38元       0.09089540%   海通证券      0.22

摊薄每股收益   净资产收益率   上市日期

0.13             3.85%       2004/5/31

    主营业务：生产、销售（含出口）棉纱、棉布、PU 革基布、PU 革、非织造布五大类产品

    投资要点：

    1、公司现为国家大型一类企业，是经原国家经贸委确定的全国千家重点联系企业以及福建省百家重点骨干企业和40 家重点扶持企业之一。

    2、公司获得1999年度全国“五一”劳动奖状，并两次被评为全国质量效益型先进企业，全国设备管理先进企业。

    3、公司连续三年在中国棉纺织行业协会统计的四项经济效益排序中销售收入、人均利税、利税总额三项指标获棉纺织行业前五十强“排头兵企业（集团）”荣誉称号。

    4、公司作为国内规模最大、品种最多、质量最好的机织PU 革基布龙头企业，多年来引导着国内机织PU 革基布产品开发、市场拓展的潮流。

    5、首日可能定位在6.1-6.7元之间。

    公司概况:

    公司以定向募集方式于1994 年3 月26 日设立，设立时总股本为4,380 万股，主营生产、销售（含出口）棉纱、棉布、PU 革基布、PU 革、非织造布五大类产品，兼营纺织产品技术服务、纺织配件及纺织类产品的进出口。在相当长的时期内，机织PU 革基布仍是公司的立足点，非织造基布及卫生保健材料等新品种、新产品是未来利润增长点，是实现可持续发展的关节点。

    募股资金投向及其效益分析:

    本次发行预计可募集资金35,200 万元，主要投入以下三个项目，投资总额共计35,747万元，按项目轻重缓急排序依次为：1、投资19,570 万元，用于“多功能水刺非织造布技改项目”；全部投资回收期（含技改期）分别为5.9 年和6.9 年；资本金所得税后财务内部收益率为15.3%；投资利润率为16.1%，投资利税率为22.4%。2、投资15,020 万元，用于“年产2,000 万米高档机织PU 革基布多品种升级改造项目”；及其他工程费用1,858 万元，预备费用1,177 万元。项目改造达产后将形成年产高档PU 革基布2,000 万米，新增销售收入19,890 万元，投资利润率为18%，内部收益率19.4%，投资回收期为6.4 年。3、投资1,157 万元，用于“年产300 万米针刺非织造合成革基布三期扩建项目”。项目达产年年新增销售收入1,719 万元，投资利润率34.3%，内部收益率26.8%，动态投资回收期4.57 年，项目经济效益好、技术工艺可行、投资回报高，抗风险能力强。

    公司价值分析:

    一、公司主营情况。目前公司主营业务是生产、销售（含出口）棉纱、棉布（坯布）、机织PU 革基布、PU 革、非织造PU 革基布，其中主营产品是PU 革基布。PU革基布是制革行业的理想基材，其制成合成革后的产品，可广泛应用于服装业、制鞋业、箱包业、装潢业等行业。在不利的行业环境和激烈的市场竞争中，公司采取了“正视价格竞争、多产多销、市场进一步扩张”策略。总之，经过十多年的品牌塑造和苦心经营，公司的主营业务收入稳中趋升。

    二、公司的主要竞争优势、劣势分析竞争优势1、公司具有良好规模效益，综合实力明显，产品质量、企业信誉经得起时间考验，闽牌PU 革基布获得了广泛的市场认可。2、公司主导产品机织PU 革基布目前没有国家标准和行业标准，在产品标准、质量控制方面成为国内机织PU 革基布行业领域的范本。3、公司紧密跟踪市场最新动态，成立以来几乎每年都有新品种面市，产品品种、规格、档次齐全。4、公司注重战略规划，能及时调整产品结构档次和产业结构，使企业在激烈的竞争中立于不败之地。5、公司建立了覆盖全国的销售渠道和网络，绝大多数国内合成革厂商都是公司客户。6、公司拥有务实、求新、对市场反映灵敏的管理层，营造出少有的优秀企业文化。竞争劣势1、公司主营产品比较单一、市场容量有限。如果不走出PU 革基布的圈子，企业发展后劲有限。2、公司正处于由机织PU 革基布向非织造布转型、由劳动密集型产业向资金技术密集型产业升级阶段，是否成功有待市场和时间检验。3、公司存在技术替代风险、技术力量和技术人员仍显薄弱。公司产品开发和销售渠道开辟存在路径依赖限制。公司比私有企业、外资企业包袱重。

    三、财务分析

2003 年            2002 年         2001 年

流动比率                       1.09               0.99            1.00

速动比率                       0.58               0.61            0.69

应收帐款周转率                14.08              11.31           11.14

存货周转率                     5.55               4.40            3.89

资产负债率(%)                 51.10              49.50           48.10

每股净资产                     2.81               2.59            2.49

    简析:1、公司前三年长期负债在总负债中的比重不断上升，流动负债比重逐年下降，目前长期负债、短期负债比重为1：3，负债结构基本合理。2、公司的各项资产质量良好，前三年总体上现金净流量状况良好，负债率与同行业上市公司相比处于中等正常水平，反映公司具备偿债能力。3、经过同行业比较分析，结合发行人自身特点，发行人的净资产收益率、毛利率均高于同行业上市公司平均水平，属正常水平。4、公司应收帐款周转率与同行业已上市公司相比偏低，是公司的销售模式造成的期末应收帐款相对于主营业务收入较大所致，表明公司应收帐款周转率仍需进一步改善

    定位分析:

    一、同行业比较。

证券名称   总股本流通股每股收益每股权益主营收入主营利润主营利润率收盘价  市盈率  市净比

申达股份   33821   14048    0.4    4.18   496107   38773    7.82   6.39   15.98    1.53

华茂股份   45551   16004    0.13   1.81    79899   13840   17.32   6.46   49.69    3.60

常山股份   43000   13000    0.17   3.39   206140   26364   12.79   5.85   34.41    1.73

华润锦华   12966    4914    0.11   1.53    46640    6889   14.77   7.2    65.45    4.71

湖北金环   15490    7096    0.3    4.26   169426   19092   11.27   6.72   22.40    1.58

山东海龙   20567    7076    0.21   2.81   109944   19180   17.45  10.25   48.81    3.65

美达股份   34200   12750    0.04   2.39   125493   21677   17.27   4.62  115.50    1.93

新潮实业   26486   15753    0.27   5.05    78652   17141   21.79   6.80   25.19    1.35

平均值    29010    11330    0.20   3.18   164038   20370   15.06   6.79   47.18    2.51

福建南纺   19232    8000    0.13   3.38    54324    8400   15.46   4.4    33.85    1.30

    通过我们的行业定位模型计算，我们得到福建南纺应定位在6.1元。

    二、大盘定位模型。

证券名称   总股本   流通股   每股收益   每股权益   主营利润率   收盘价   市盈率   市净比

海南椰岛   16600    7400    0.16    2.77    23.61    6.61    41.31    2.39

浦东建设   22600    8000    0.18    2.78    10.13    8.06    44.78    2.90

华芳纺织   21500    9000    0.13    2.84    14.10    5.19    39.92    1.83

安徽水利   15600    7540    0.15    2.87     8.52    5.91    39.40    2.06

宁波联合   30240    8540    0.11    2.88     7.26    5.34    48.55    1.85

钱江水利   28533    8500    0.10    3.12    53.61    6.23    62.30    2.00

湘电股份   19500    7500    0.17    3.34    28.02    7.14    42.00    2.14

东方创业   32000    8000    0.23    3.34    11.16    6.64    28.87    1.99

亚星化学   31559    8000    0.17    3.35    18.20    6.76    39.76    2.02

安源股份   22000    8000    0.23    3.49    29.30    7.41    32.22    2.12

长电科技   29259    8800    0.24    3.59    20.55    7.83    32.63    2.18

宏达股份   20800    8000    0.22    3.60    18.97    6.57    29.86    1.83

狮头股份   23000    8800    0.10    3.63    28.02    5.69    56.90    1.57

星新材料   24000    8000    0.24    3.64    14.70    7.22    30.08    1.98

敦煌种业   18597    7500    0.17    3.66    24.63    7.11    41.82    1.94

平均值     23719    8105    0.17    3.26    20.72    6.65    40.69    2.05

    备注：以上两表的财务数据为2003年数据，收盘价是指5月26日收盘价。通过大盘定位模型，福建南纺应定位在6.2元。

    三、次新股定位模型。

名称      发行价   总股本   发行股本   当日均价   前收   每股收益   最新升幅   市盈率

楚天高速   3.00    93165    28000    5.92    5.12    0.15    0.71    34.13

六国化工   4.20    18800    8000     9.14    6.92    0.24    0.65    28.83

浦东建设   4.85    22600    8000    10.94    8.05    0.27    0.66    29.93

海越股份   5.20    19800    6000    11.82    8.22    0.27    0.58    30.44

凤竹纺织   5.25    17000    6000     8.05    6.64    0.30    0.26    22.13

莫高股份   5.68    13840    5600    11.03    7.60    0.31    0.34    24.52

敦煌种业   5.68    18597    7500     9.48    7.11    0.31    0.25    22.94

岳阳纸业   6.69    17987    8000     7.95    7.84    0.48    0.17    16.33

平均值     5.07    27724    9638     9.29    7.19    0.29    0.42    24.69

    备注：此处的每股收益是以发行价除以发行市盈率得出，收盘价是指5 月 26日收盘价。根据次新股定位模型，福建南纺应定位在5.9元。

    结论: 根据目前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在6.1-6.7元之间。

广东证券顺德管理总部新股研究组                            分析员：游健浩