中天财经

    电力行业进入新的景气周期后，得到快速增长，由需求和政策变动而引发的行业和公司价值提升仍未被市场充分认知，其价值重估仍待继续深化。

    行业景气有强烈增长预期行业景气度提升将加速上市公司的注资行为，这也应是判断行业、上市公司投资价值的主线。

    我们认为所谓"供给过剩"、"投资过热"不会出现，政府宏观控制、燃料产量和运能限制、发电设备产能、环保约束和发电企业投资权垄断行为都将在未来几年起到约束作用。

    在东北电力区域，用电负荷与装机容量的分布不平衡，全网用电负荷主要集中在辽宁省。2000年以后，由于东北电网内的国有企业效益下降，停工破产企业数量增加，电力销售压力巨大。电力部门为了刺激企业的电力消费热情，利用电价政策，让利销售；地方政府为招商引资，纷纷出台了对外来落户实行免征或减征电力增容费用优惠政策。近三年来，东北三省工业用电量持续增长，年均增幅5％。

    东北电网负荷分布不均匀，主要集中在辽宁省。在用电方面，辽宁省存在季节性供电缺口。2004年东北电网负荷预计将达3053万千瓦，较去年上升了12.9％，全年市场需求同比增长6.05％。2004年3月，东北电网正式向华北电网送电60万千瓦，预计年底输送功率将达到100万千瓦。东北电网用电负荷的迅速上扬，用电需求的增长表明影响公司增加上网电量的市场因素正在好转。

    重组电力股表现优异国务院振兴东北方案出台后，东北的上市公司受到市场广泛关注，但是由于缺乏领头羊的榜样力量，东北板块还没有成为一个整体在市场上炒作，实际情况和市场期望相差甚远。如果＊ST国能（600077）的重组方案获得股东大会通过并顺利实施，＊ST国能也将在今后的发展中形成类似华能国际的光环，成为新的核心资产概念。

    我们注意到，在市场上受到广泛关注的"评级式投资报告"，几乎所有的研究报告都将今年具有投资价值的评级给予了能源类公司。在上市公司中，原湖北兴化重组后的国投电力已经做出了表率。其优异的业绩也使股价得到长期的攀升。另外中国凤凰在与湖北清江水电重组的传闻中，股价上涨了50％以上。

    从国内公司价格情况和境内外电力公司动态、静态定价比较证实，国内主流公司市场定价在03PE为25倍、04PE为22倍具有足够的价值支撑，部分龙头股票还应有所溢价。因此我们维持对电力行业增持的建议，重点推荐具有明确成长预期的低估公司，其中可重点关注＊ST国能（600077），我们曾重点分析评价了＊ST国能在不久前进行资产置换的效果，并分析出公司在政府的扶持下，将会推出进一步的关联交易和重组计划，建议对该股进行增持。

    有望注入电力核心资产周四，＊ST国能（600077）公布年报，年报显示：2003年每股微亏0.077元，净资产2.29元，由于连续两年亏损，因此戴上"＊ST"的帽子。随年报同时推出的还有控股股东变更的收购重组方案。所悉，本次收购完成后，辽宁能源将通过辽宁节能控制公司非挂牌交易股票6790.40万股，占公司总股本的53.54％。

    其实在上个月，＊ST国能已经进行了实质性的资产重组：今年通过股权置换得到了华能国际的股权，这部分优质资产将为＊ST国能带来较好的投资收益。目前华能国际的分红方案为10股送10股，并且派5元现金红利。这样一来，通过上市公司分红所得的利润将为＊ST国能带来1143万元的投资收益，每股贡献0.09元的业绩。这部分投资收益将在第二季度华能国际分红方案实施时，计入公司财务报表，并不在第一季度的报表中体现。

    去年造成＊ST国能亏损的子公司河北亚澳已经完全置换出来，同时资产负债表中关于河北亚澳长期投资差额一并置出＊ST国能。本次置换将改善＊ST国能资产质量，提高整体盈利能力。

    昨天＊ST国能的公告同时称第一大股东辽宁节能控股公司其股东辽宁能源与河北汇能电力电子有限公司于4月20日签署了《资产置换协议》，资产置换完成以后，辽宁能源将持有辽宁节能60％的股权，为辽宁节能控股股东，辽宁能源通过控股辽宁节能形成对公司的收购。本次成为＊ST国能实际大股东的辽宁能源，是辽宁省级电力开发投资单位，总资产规模近50亿元，辽宁能源持有华能国际22968.50万股，占总股本的3.81％，是华能国际的第七大股东。

    ＊ST国能公司已被划入辽宁能源集团，目前辽宁能源旗下没有任何上市公司，本次的关联交易和资产置换，已经初步达到进入资本市场的目的。而经过这次关联交易的股权置换后，也极有希望进一步通过资产置换的方式获得辽宁能源的核心资产，从而使＊ST国能脱胎换骨成为一家质地优良的能源电力类公司。

    综合分析，我们认为目前已经进入到实质重组阶段的＊ST国能，作为电力行业的崭新重组公司，7元的价格明显价值低估。周四公告的方案符合我们的预期，继续维持增持的投资建议。

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