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    13年前，为了在资本市场不完全开放的背景下给企业建立筹集外资的渠道，我国设立了B股市场。但由于制度设计等原因，A、B股市场的割裂产生了一系列问题，B股市场渐渐边缘化，其未来走向成为各方的关注话题。

    13年风雨历程

    我国于1991年开设B股市场，分别以港元、美元报价在深圳及上海交易所交易，开辟了继外商直接投资、国外贷款和发行国际债券之后又一条吸引外资的新途经。第一家发行B股的公司为深南玻，为建立一条筹集外资渠道而创立的，它有效地解决了非完全开放经济条件下的国际资本流动机制性问题。

    据业内人士介绍，B股在创立之初，曾给国际投资者带去丰富的想象空间。

    亚洲金融危机打断了B股这一发展势头，直到1999年上半年，B股市场在政策面重大利好及技术面严重超跌的双重刺激下异军突起，引发一波狂飙行情，带动一级市场重新启动，但全年也仅发行两家新股。在2000年内，B股二级市场行情在管理层新政策的扶持下得以恢复，顺利发行了六家新股，其中深市5家，上海1家。至此，B股市场上市公司由1992年的18家发展到2000年底的114家。

    存在的必要性降低

    我国设立B股市场的目的是将它作为资本市场对外开放的一种过渡形式，引进外资，熟悉国际市场。但从十多年来的历史表明，B股市场的基本功能正在逐渐弱化，可替代性也越来越强。

    二级市场交投清淡。从总体上讲，B股市场长期处于交投清淡状态。由于制度设计的原因，B股流通性较差，上市公司股价处于逐步下滑状态，在1998、1999年间，大多数上市公司股价跌破发行价。二级市场行情的恢复是从1999年上半年开始，到2001年初证监会宣布对境内居民开放B股市场达到高潮，但在大涨后就一直境况不佳。

    筹资额急剧减少。自1992年开市到2000年底两市B股市场累积筹集外资49亿美元，其中深圳市场18亿，上海30亿。从历年筹资额来看，年度筹资额波动性较大，在1997年出现筹资高峰后，B股市场筹资规模急剧萎缩，近年B股的发行筹资实际已较少，融资功能基本丧失。

    目前两市还有111家B股上市公司，流通市值不到120亿美元。海通证券的张崎认为，总体来看，这个市场在境外投资者大量淡出和境内投资者多半套牢之后已经缺乏激情少人关注了。

    路在何方

    近期证监会领导提出“要在发展中解决我国资本市场存在的结构性问题”，这一原则同样适用于A、B股市场股权割裂这个历史遗留问题。两者割裂产生了许多问题：A、B股市场的价格扭曲；存在套利机会，导致违法交易等。

    有市场人士认为，从理论上讲，由于所代表的股权及其背后的经济内涵的一致性，A、B股的最终合并是必然的，但由于市场不规范、投资主体不健全、人民币不完全兑换等因素，决定了A、B股的合并是个渐进的过程。

    张崎认为，A、B股的合并需要有体制创新。B股的政策方向已成为困扰这个市场的根本问题，市场前景的不明朗令投资者信心不足、市场流动性降低、外资纷纷离场。但上工股份于2003年11月向境外机构投资者定向增发B股，京东方今年1月也成功增发了3.16亿B股，为B股公司提出了开放的新思路，引起广泛的市场关注，给市场扩容带来了一丝曙光。但上工股份和京东方的增发究竟是特例还是监管部门投石问路、视市场情况适时开放B股新股发行融资，还有待进一步观察。

    张崎表示，通过放开发行、加大扩容力度等手段，可以吸引优秀企业到B股市场来上市，并化解A股市场的扩容压力。此外，在B股市场扩容以后，应该适时引入境内机构投资者，活跃市场交易，为最终A、B股市场合并打下基础。我国已允许外商受让上市公司国有股及法人股，也允许合格的境外机构投资者买卖A股。

    参照国民待遇原则，允许境内机构投资B股合情合理，也有助于市场的稳定。B股发行的口子有望打开，我们期待着另一层次的创新能够早日出现。（证券日报）