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    2004年3月15日（周一）吉林敖东因媒体报导公司未披露重大信息，临时停牌一天。

    根据某媒体的报导，上市公司吉林敖东（000623）已向中国证监会递交其方案。据与公司接触甚密的东北某券商高管介绍，方案核心内容大致为：国有股以不低于每股净资产值的价格配售给流通股股东变为流通股；而法人股则按1．7：1的比例缩股后流通。那么这一全流通方案对公司股价会产生怎样的影响呢？笔者将对此进行简单的分析。

    从方案本身来看，吉林敖东的全流通方案是两种创新模式的结合。近几年，全流通问题一直是市场讨论的焦点，而配售和缩股是市场讨论最多的两种模式。而从媒体报导来看，此次吉林敖东所采取的模式正是这两种方式的结合，这种创新就目前来看是比较容易被市场所接受的。其一，缩股将有利于提升公司的价值，即缩股后将使公司的每股收益、每股净资产提升，在价格不变的前提下，将导致公司股票市盈率和市净率的下降；其二，如果以每股净资产值配售，将会在一定程度上降低流通股股东的持股成本。（具体见我公司2003年11月15日《新时期　新理念　新策略》之《全流通预期下股票风险与机会的一般讨论》）

下面我们将从数量分析的角度分析方案可能对公司股价产生的影响进行分析。

    （一）公司现有股本结构及基本财务状况

截止2004年3月12日，吉林敖东的股本结构如下：

总股本（万股）国有股（万股）所占比例法人股（万股）所占比例流通股（万股）所占比例

23366.46    3316.20        14.19%     7520.60        32.19%    12529.66  53.62%

    其中：

    国有股3316.20万股由延边国有资产经营总公司持有，为公司第二大股东；

    法人股7520.60万股分别由通化市金诚实业有限责任公司（持有3800万股，占总股本的16.26％，为公司第一大股东）、吉林敖东药业集团股份公司工会委员会（持有2425.8万股，占10.385％，为公司第三大股东）、吉林省信托投资公司(持有1099．8万股，占4.71％，为公司第四大股东）持有。

    公司2003年年报显示的主要财务数据如下：

每股收益（元）    每股净资产（元）净利润（万元）    净资产（万元） 3月12日收盘价（元）市盈率市净率

0.424                5.06       9910.08    118332.29       10.06        23.73  1.99

    （二）法人股缩股后对公司股本结构及每股收益及每股净资产的影响

缩股后总股本（万股）    缩股后法人股（万股）    缩股后每股收益（元）    缩股后每股净资产（元）

20269.74                 4423.88                    0.489               5.84

    法人股缩股后，公司每股收益、每股净资产分别提高至0.489元和5.84元，较缩股前提高了15%。

    （三）全流通方案下的流通股东持股成本变动及机会估算

    我们在《全流通预期下股票风险与机会的一般讨论》一文中对配售补偿方式下流通股股东持股成本变动进行研究，并得出下列公式：

    配售后持股成本＝（现价×流通股数＋配售价×配售数量）/（流通股数＋配售数量）

    根据媒体报导的全流通方案，吉林敖东有关国有股配售比例和配售价格并无确切的数字，其中对配售价格仅作了不低于每股净资产值的前提限制，因此，本文假定配售价格为每股净资产值（分为法人股缩股前和缩股后两种情况），配售比例假定为50%（笔者认为应是国有股配售的最大限额）。由此我们可以得出两组结果。

                 每股净资产    持股成本市盈率    市净率

配售前                    5.06    10.06    23.73     1.99

按缩股前的净资产值配售    5.06    9.48    19.38     1.62

按缩股后的净资产值配售    5.84    9.57    19.57     1.64

    注：以2004年3月12日收盘价（即原持股成本）作为现价

    从上表中可以看出，无论是按缩股前的净资产配售，还是按缩股后的净资产配售，其持股成本、市盈率及市净率均较配售前分别下降了18.33%和17.53%。

股价、市盈率以及市净率的下降意味着公司投资价值的提升，那么，吉林敖东的全流通方案究竟能给市场带来了多大的机会呢？

    笔者认为，目前市场股价定位是在全流通预期下以及国际化接轨预期下形成的，其市盈率及市净率水平并未明显高估，因此，吉林敖东配售前的市盈率、市净率水平以及当前同行业上市公司的定价水平仍对该股配售全流通后的股价定位具有参考意义。

    从下表部分医药类上市公司市盈率及市净率水平来看，具有较强盈利能力的医药类上市公司股价市盈率一般在24倍至33倍之间，而市净率水平则在2倍到3倍左右，结合公司配售前的市盈率及市净率水平，预计该股全流通后的市盈率定位将在22-26倍，市净率将在2-2.3倍左右，按此估算，则该股将有20%至30%的上涨空间，而基于这种预期，市场将会提前作出表现。同时，由于该股2003年年报还推出10转5的预案，因此，笔者认为，若媒体报导的全流通方案属实，且按我们假定的配售方案，则该股在12元以下介入仍有盈利的机会。

    部分医药类上市公司股价、市盈率及市净率对比

代码    简称    12日收盘价    每股净资    每股收益    市盈率    市净率    业绩备注

600511    国药股份    9.16    3.221    0.225    30.53     2.84     三季报

000513    丽珠集团    8.24    3.313    0.301    27.38     2.49     年报

600849    上海医药    7.51    3.508    0.231    24.38     2.14     三季报

000990    诚志股份    10.37    4.273    0.312    33.24     2.43     年报

000423    东阿阿胶    9.49    3.134    0.251    28.36     3.03     三季报

000989    九芝堂    9.28    4.867    0.254    27.40     1.91     三季报

600750    江中药业    9.97    4.021    0.347    28.73     2.48     年报

600276    恒瑞医药    10.4    3.376    0.371    28.03     3.08     年报

600664    哈药集团    11.00    3.279    0.319    25.86     3.35     三季报

600436    片仔癀    13.11    3.878    0.432    30.35     3.38     年报

600535    天士力    11.76    3.909    0.495    23.76     3.01     年报

000538    云南白药    16.63    3.145    0.612    27.17     5.29     年报

600422    昆明制药    20.27    5.868    0.461    32.98     3.45     三季报

600267    海正药业    18.18    3.909    0.69    26.35     4.65     年报

600085    同仁堂    18.05    4.93    0.722    25.00     3.66     年报

600521    华海药业    25.11    6.853    0.793    31.66     3.66     年报

平均值        13.03     4.09     0.43     28.20     3.18