中天财经

    正式披露了关于拟将其TFT-LCD事业（韩国子公司ＢＯＥＨＹＤＩＳ技术株式会社）境外上市的信息，该信息披露证实了一直流传于媒体的关于京东方海外分拆上市的传闻。信息披露至今京东方B股下跌3.5%，同期京东方A股下跌1.12%。一时间京东方海外分拆上市对其A、B股的影响成为市场投资人士关注的焦点，市场的分歧也由此产生。目前制约京东方市场走势的担忧在于以下几个方面：

    第一，2004年1月13日至1月15日增发的31,640万股B股将于2004年4月16日上市流通，以当时的增发价格6.32元港币计算，B股已经有25%的涨幅，投资者对这部分B股的套现压力感到担忧；

    第二，ＢＯＥＨＹＤＩＳ海外分拆上市可能稀释京东方在TFT-LCD领域的利润。鉴于TFT-LCD业务今年1月才合并报表，我们初步推算ＢＯＥＨＹＤＩＳ一年可以为京东方提供2.6亿元的净利润，如果海外分拆上市按照25%来稀释京东方在ＢＯＥＨＹＤＩＳ的权益，估计合并报表将减少6000万元的净利润。

    第三，对TFT价格下跌的担忧。目前TFT价格持续上涨，投资者担心TFT价格的回落将影响京东方的业绩。

    京东方增发B股后，其B股股本扩大到4.95亿股，B股流通市值达到39亿元，在深圳B股中流通市值排行第二。京东方A股目前的流通市值为13亿元，排行在深圳A股的第107名。按照2004年的业绩预测，目前京东方B股的市盈率为13倍，A股为26倍。经过调研和研究，笔者认为京东方如果能够顺利实现海外分拆上市将有利于提升其股价，特别是提升其B股价值。理由如下：

    第一，按照国际上TFT行业上市公司平均市盈率30倍计算，京东方A股应该定位在18元，如果考虑到B价格的部分折让，京东方B股按照20倍市盈率计算，应该定位在12元，可见京东方分拆海外上市将吸引海外投资者对京东方B股的重新定价，特别是京东方分拆ＢＯＥＨＹＤＩＳ时的IPO市盈率定价也许会高过目前的B股市盈率，这将引发投资者对京东方B股的重新定价。

    第二，京东方选择TFT价格高位、韩币汇率高位、美元大幅贬值之后的时机分拆ＢＯＥＨＹＤＩＳ海外上市有利于回收其去年收购韩国Hynix半导体株式会社所属韩国现代显示技术株式会社（HYDIS）TFT-LCD业务非流动资产价格的并购成本。我们初步估计ＢＯＥＨＹＤＩＳ分拆上市，京东方仅稀释25%的权益就可以募集3.5亿美元，约占收购HYDISTFT-LCD业务非流动资产价格并购成本的92%。可见京东方如果顺利实现海外分拆上市将有利于释放海外并购的风险，实现并购给股东带来的巨大财富和价值。

    第三，分拆上市的实施，使得京东方资本运作思路更加明晰。京东方A、B股构造了显示技术产业平台，分拆上市的H股构造了TFT专业子公司。海外基金经理通过投资京东方H股分享中国大陆TFT产业的市场价值，同时还将吸引这些基金经理投资京东方B股，分享京东方构筑的显示技术产业平台所创造的产业链价值。

    第四，京东方通过分拆上市来实现其H股在香港上市，最大限度的在产业发展对融资的需求和保护A、B股投资者利益之间找到了平衡点。分拆子公司资产在香港上市，而不是直接增发H股，这种资本运作模式的设计，是京东方完善公司治理的一个表现。避免了过去中兴通讯增发H股方案对市场投资者伤害事件的重演。通过构筑产业平台（A、B股）和专业子公司（H股），为投资者找到了对冲风险的工具。

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