中天财经

　　深圳高速（0548）将於本周五公布2003全年业绩，我们估计公司盈利大增1.51倍，主因期内出售国道录得特殊收益。目前市场平均预测则介乎8.46亿－9.17亿元（人民币，下同）。虽然公司股价已升至我们早前设定的3.00港元目标水平，但仍比长远目标价3.50港元有18％的折让。

　　因出售国道资产收益入账，我们预计深高速将录得盈利增长1.51倍至9.05亿元，每股盈利为0.415元。若扣除该特殊收益，公司核心盈利下降11.5％至3.19亿元。

　　市场关注派息及后续项目

　　目前深高速股价已大部分反映公司盈利大幅增长的利好，反而我们认为市场关注的焦点在於公司如何动用手上持有的12.7亿元现金。我们正密切关注公司会否因而提高派息率或将资金投入一些省内优质的新公路项目之上。若深圳高速最终能落实上述两点，将可直接提升公司估值。目前我们估计公司2003年每股股息为0.12元。

　　1月车流量增长12％

　　早前深圳高速公布的最新经营数据显示，1月份车流量增长12.3％，而1月份的车流量及收入增长均有所放缓。其中占公司盈利比重最大的3条主要高速公路（梅观、机荷东段及西段高速公路）1月份车流量增长分别放缓至14.9％、16.2％及5.4％，车费收入只分别上升1.2％、9.7％及0.5％。我们认为车流量放缓与1月份农历新年的季节性因素有关。我们估计2004年梅观、机荷东段及西段高速公路车流量增长率分别为16％、18％及15％。

　　至於新公路项目方面，盐坝高速公路及长沙环城路维持高增长，1月车流量分别上升54.7％及38.3％。不过，鉴於上述两条公路只占公司盈利比重很少，估计对公司实际影响轻微。

　　料管理更多

　　政府非收费公路

　　早前公司公布已获得深圳市交通局委任为深圳市南坪快速公路1期工程项目管理人，预算整体工程费用达22.68亿元。该项目建成后并非公司持有，深高速只在该项目中赚取管理费用。根据有关协议，若工程实际造价比预算低2.5％或以上，公司将享有50％盈利分成，亏损亦然。此外，若建筑材料价格上升逾5％，上涨幅度将由政府承担。我们估计有关收益将会在2005年入账。虽然盈利有上调空间，我们暂时不将有关项目收益纳入盈利预测之内，直至公司完成业绩发布。

　　随着政府倾向兴建更多非收费公路，预期深圳高速将在未来有更多机会参与承建政府项目。估计公司未来有可能成为南坪快速公路第2期及第3期工程的项目管理人。

　　估值折让在公路股中最大

　　目前深圳高速2004年及2005年市盈率分别为18.8倍及16.1倍，2004年股息率高达3.8厘，股价较每股净资产值折让16.5％，为目前估值折让最大的公路股之一。

　　国泰君安证券国际部研究员林志远(香港商报)