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股票代码    股票简称    发行价    本次上市流通股本    发行后总股本

600249              两面针    11.38元               6000万    15000万

发行市盈率    发行后每股净资产中签率            主承销商    未摊每股收益

19.96倍               6.87元    0.0810918%    广州证券    0.57

摊薄每股收益    净资产收益率    上市日期

0.34               4.95%    2004/1/30

    主营业务：主要生产经营口腔卫生用品、洗涤用品和妇女卫生用品等三大系列产品。

    投资要点：

    1、公司主要生产经营口腔卫生用品、洗涤用品和妇女卫生用品三大系列，是全国大型日用化工生产企业、国家经济贸易委员会认定的５１２家国家重点企业之一。

    2、公司自１９９６年开始，牙膏产量和销量一直居全国牙膏行业前三名（含外资企业），内资企业第一名。２００２年度公司的市场占有率为１６．３％，在国内行业中处于龙头地位。

    3、公司的产品是以两面针中药牙膏产品为主。销售收入占公司销售收入总额的平均比例为70%左右。如果牙膏的生产、销售受到挫折，就会对公司整体经营产生较大影响，因此公司面临一定的产品结构风险。

    4、本次发行完成后，公司的净资产将达到103,001.43 万元，是2003 年6 月30 日净资产的2.76 倍，公司当年的净资产收益率有可能低于6%，存在净资产收益率大幅下降的风险。

    5、首日可能定位在14-15.4元之间。

    公司概况：公司是以柳州市牙膏厂为独家发起人，以定向募集方式设立，１９９４年６月３０日正式成立的股份有限公司。公司前身柳州市牙膏厂成立于１９８０年。公司是全国大型日用化工生产企业、中国牙膏工业协会理事会理事长单位、国家经济贸易委员会认定的５１２家国家重点企业之一，主要经营口腔卫生用品、洗涤用品及妇女卫生用品等产品的生产与销售。公司首开中药护牙先河，研制成两面针牙膏，推动了中草药日化用品的发展。公司拥有的“两面针”商标为中国驰名商标，两面针牙膏荣获“中国名牌产品”称号。２３年来，公司由一个净资产１１５万元的小厂发展成为国家重点企业。至２００２年底，公司总资产达到７４，８７１万元，净资产３５，７３６万元。２００２年实现主营业务收入５７，４１９万元，净利润５，１５２万元。

    募股资金投向及其效益分析：预计募集资金为65,664.80万元，本次募集资金将全部用于以下项目：  （1）新型抗菌剂的开发及应用项目，投资4,959.70万元；（2）牙膏生产灌包装设备技术改造项目，投资2,990万元；（3）高级卫生用纸系列技术改造项目，包括每日棉护垫生产线技术改造、引进婴儿纸尿裤生产线技术改造两个子项目，投资10,291万元；（4）生产高级洗涤用品技术改造项目，投资5,968万元；（5）合资生产全塑复合管牙膏项目，投资24,192.75万元；（6）松香类产品深加工项目，投资3,284万元；（7）超临界CO2流体萃取技术开发应用项目，投资2,731万元；（8）市场营销系统技改项目，投资4,100万元；（9）科研开发投入，投资5,000万元；（10）偿还银行贷款2148.35万元；以上项目建成达产后预计可实现年均销售收入72926.18万元，年均税后利润7312.01 万元，平均内部收益率19.25%，平均投资回收期（含2 年建设期）6年。

    公司价值分析：

    一、公司主营情况。公司主要产品分为口腔卫生用品、洗涤用品和妇女卫生用品三大系列，其中牙膏等口腔卫生用品居主导地位，2000 年、2001 年、2002 年和2003 年上半年占年度销售收入的比例分别为77.28%、70.77%、67.76%和74.69%。牙膏产品的销售收入占公司总收入的比重较大，其2000 年、2001 年和2002 年的市场占有率按自然支计算分别为11.16%、14.22%和16.30%。洗涤用品和妇女卫生用品对公司利润的贡献仍然有限，公司尚未摆脱收入及利润贡献主要来源于牙膏产品的状况。公司在开发高端产品市场上仍有较大的空间。公司将逐步调整产品结构及销售策略，进行产品的升级换代，以获取更高的市场份额和利润。目前公司牙膏产品的重点销售区域是我国的华中、华东、华南和西南地区。

    二、公司的主要竞争优势、劣势分析1、品牌优势：“两面针”是我国牙膏行业的著名品牌，99 年被国家商标局评为牙膏行业驰名商标，2002 年两面针牙膏荣获“中国名牌产品”称号。消费者对“两面针”品牌的忠诚度较高。2、中药牙膏特色：公司牙膏产品的重要成分是两面针植物提取液。具有的独特的药用价值，二十多年来，发行人研制的中药牙膏畅销全国，并远销至东南亚、中非、北美等多个国家和地区。3、技术开发优势：公司在中药牙膏的研究开发方面具有二十多年的历史，是我国最早研制和生产中药牙膏的企业，尤其是在两面针中草药药液的提取和应用方面积累了丰富的经验，形成了独特的技术优势。4、生产管理优势：公司建立了严格的生产管理和质量控制体系，产品的合格率达到99.50%以上，其中优质品率达到90%以上。公司的产品质量始终处于国内同行业的领先水平。5、规模经济优势：公司拥有国际90 年代先进水平的生产设备和科研仪器，具有年产牙膏6亿支、妇女卫生巾2 亿片、香皂8 千万块及其他多种产品的生产能力。全国512 家重点企业之一。经过多年的努力，两面针牙膏的市场占有率连续多年居于国内同行业前列。6、原材料供应的低成本优势：公司牙膏等主要产品所使用原材料的四分之三可以在本地采购，有效降低了公司的原材料采购、运输、仓储等生产成本，具有明显的地缘优势。竞争劣势1、产品结构比较单一：当前公司的产品是以两面针中药牙膏产品为主。销售收入占公司销售收入总额的平均比例为70%左右，如果牙膏的生产、销售受到挫折，会对公司整体经营产生较大影响，因此公司面临一定的产品结构风险。2、生产规模与资金实力有待进一步提高：公司市场竞争的主要对象包括牙膏行业的大型外资跨国公司，与这些对手相比，公司生产规模则显得不足，资金实力也相对弱小，则公司在科研投入、市场投入、人才招聘等方面与外资企业相比有差距，致使公司在市场竞争中有可能处于弱势地位。3、参与国际竞争的经验不足：由于公司参与国际竞争的起步较晚，缺乏大量的国际贸易人才，尚未积累起丰富国际贸易经验，没形成完善的产品外销渠道，公司开发国际市场能力还有待提高。

    三、财务分析

                          2003 年1-6 月  2002 年  2001 年  2000 年

流动比率                       1.25       1.18     0.99     0.79

速动比率                       1.04       0.94     0.72     0.56

应收帐款周转率                 1.85       7.00     7.32     4.80

存货周转率                     2.09       4.77     4.09     3.35

资产负债率(%)                 51.23      51.10    52.84    56.36

每股净资产                     4.15       3.97     3.80     3.14

    简析:1、公司盈利能力较强，近三年盈利指标总体而言都处在一个比较高的水平，主营业务利润率平均值超过了１０％，平均净资产收益率为１６．１６％，其核心产品毛利率水平仍然较高，２０００年至０２年三年的毛利率３４．９３％、３５．４３％、３７．５４％，逐年上升，盈利可观。2、公司的存货周转率逐年提高，显示了公司近年在产销方面推行的“零库存”管理对提高存货的周转率颇有成效。公司对于经销商的信用管理和应收账款的回收管理较为严格，有效控制了应收账款的回收风险。２００２年公司三年以上帐龄的应收帐款仅占总额的１５．５６％，公司已对此计提了４０％或１００％的坏账准备，也显示了对风险的控制。3、公司近三年的资产负债率为５６．３６％、５２．８４％、５１．１０％，处在正常平稳的水平上。近三年流动比率为０．７９、０．９９、１．１８；速动比率为０．５６、０．７２、０．９４，已达到比较理想的水平，并呈现向良性方向发展的趋势，表明公司有较强的偿债能力。随着公司发行新股募集资金的到位，公司的资产负债率可望大大降低。

    定位分析

    一、同行业比较。

证券名称总股本    流通股    每股收益每股权益主营收入主营利润主营利润率    收盘价    市盈率    市净比

南风化工45730     20956     0.08    2.964    248172    51597    20.79    4.92    61.50     1.66

上海家化27000     8000     0.28     4.09     136388     51563     37.81     9.51     33.96     2.32

诚志股份17925     7200     0.31     3.96    81,106    18,005    22.20    8.80    28.48     2.22

广西红日10714     3857     0.3131    1.6951    24652    14265    57.87    10.77    34.40     6.35

白猫股份15205     1320     0.16    1.36    32,746    7,790    23.79    9.72    61.09     7.15

总和    116574     41333     1.14     14.07     523064     143220     162.46     43.72     219.43     19.71

平均值    23315     8267     0.23     2.81     104613     28644     32.49     8.74     43.89     3.94

两面针    15000     6000     0.34     6.87     57418     16322     28.43     11.38     33.47     1.66

    通过我们的行业定位模型计算，我们得到两面针应定位在14.2元。

    二、大盘定位模型。

证券名称       总股本    流通股    每股收益每股权益主营利润率收盘价市盈率市净比

太极集团    25260     7500     0.22     3.36     33.63     15.81     71.86     4.71

山西焦化    20285     8450     0.23     3.59     34.28     13.89     60.39     3.87

康缘药业    9180     4000     0.23     3.61     74.43     16.30     70.87     4.52

菲达环保    10000     4000     0.24     3.72     20.65     14.78     61.58     3.97

华联综超    12557     5000     0.29     4.52     14.48     13.71     47.28     3.03

国电南瑞    10900     4000     0.33     5.04     28.62     19.14     58.00     3.80

恒丰纸业    14000     6000     0.34     3.77     38.42     11.44     33.65     3.03

金宇集团    10921     5031     0.37     4.79     38.64     16.28     44.00     3.40

片仔癀    14000     4000     0.42     3.44     64.31     12.02     28.62     3.49

山东药玻    12361     4800     0.44     5.19     36.56     13.11     29.80     2.53

浙江龙盛    22700     5700     0.45     3.40     23.57     13.18     29.29     3.88

平均值            14742     5316     0.32     4.04     37.05     14.51     44.85     3.59

    备注：以上两表的财务数据为2002年数据，收盘价是指1月15日收盘价。通过大盘定位模型，两面针应定位在14.9元。

    三、次新股定位模型。

名称            发行价    总股本    发行股本当日均价最新    每股收益最新升幅市盈率

太工天成    9.73    7200     2370     18.88     13.81     0.55     0.42     25.11

星马汽车    9.9    8333     3000     26.46     18.55     1.46     0.87     12.71

中创信测    10.21    6832     1800     18.39     22.99     0.55     1.25     41.80

国电南瑞    10.39    10900     4000     15.44     17.82     0.51     0.72     34.94

中油建化    10.51    11000     4000     13.00     10.90     0.52     0.04     20.96

亨通光电    11.2    12612     3500     13.21     11.36     0.56     0.01     20.29

杭萧钢构    11.24    7737     2500     15.24     21.25     0.84     0.89     25.30

士兰微    11.6    10000     2600     20.72     21.42     0.58     0.85     36.93

金证股份    13.11    6872     1800     16.17     16.75     0.66     0.28     25.38

华海药业    15.5    10000     3500     22.47     21.37     0.51     0.38     41.90

恒生电子    15.53    6800     1700     20.15     18.54     0.77     0.19     24.08

三一重工    15.56    24000     6000     21.26     27.32     1.16     0.76     23.55

平均值            12.04    10190     3064     18.45     18.51     0.72     0.54     25.61

    备注：此处的每股收益是以发行价除以发行市盈率得出，收盘价是指1月13日收盘价。根据次新股定位模型，两面针应定位在14.1元。

    结论：根据目前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在14-15.4元之间。

    初步操作建议：

    1、若定位在13.5元以下，具有短线机会，投资者可逐步介入。

    2、若定位在14.3元左右，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入。

    3、若定位在15元以上，已是一步到位，没有再介入的必要，建议抛出。