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    B股恢复融资功能后下一步怎么走？业内人士认为

    引进境内机构投资者成焦点

    【本报讯】上工B股（900924）获准增发拉开了B股发行大闸，业内人士认为，启动新股发行有利于B股市场最终发展成为我国股票市场的一个重要子市场，有着许多现实而深远的意义。同时，允许机构投资B股与恢复B股的融资功能相辅相成，为一个问题的两个方面。要启动B股新股发行，发展B股市场就应该引进境内机构投资者。

    启动B股新股发行意义重大

    启动新股发行有利于B股市场最终发展成为我国股票市场的一个重要子市场，有着许多现实而深远的意义。具体来说有以下方面：B股市场的维持和发展对构建中国证券市场体系起着重要作用；恢复市场融资有利于B股市场充分发挥资源配置功能；B股市场的新股发行能够缓和A股市场沉重的发行上市压力；扩大证券公司收入来源，减轻证券公司经营困境；发展B股市场，形成A、B股市场良性互动的局面，在实施QFII的背景下，最终形成同股同权的局面；恢复B股市场融资功能有利于拓宽我国居民外汇储蓄存款的投资渠道，改善企业融资结构，降低外债比例；国际化效益明显，为境内资本市场的国际化提供了一条缓冲与对接渠道，而且B股市场的实践可以为人民币最终自由兑换提供有益尝试。

    发展B股成为现实的迫切选择

    B股市场经过十余年的发展，曾经辉煌，但相当长的时间市场状况却令其不能发挥作用，造成这一状况的重要原因之一在于B股市场功能定位认识模糊，缺乏长远规划。

    B股市场设立之初功能定位于引进外资和展示对外开放形象，这是切合我国资本市场体系初创时期的实际的。但是，随着我国企业海外融资渠道的增多和国内资本市场对外开放的深化，B股市场两个窗口的功能不断弱化。2001年初B股对内开放之后，B股市场原有的功能逐渐丧失，新的功能定位又未明确，市场失去了发展方向，融资功能丧失，发展停滞。自1992年成立以来，B股市场累计筹资不过50亿美元，仅及我国企业海外上市融资额的十分之一，更无法和A股市场相提并论。同时，B股上市公司质量缺乏明显改善，B股上市公司从总体看规模小、质量差、平均水平低于A股市场。

    应该引进境内机构投资者

    允许机构投资B股与恢复B股的融资功能相辅相成，为一个问题的两个方面。我们认为，要启动B股新股发行，发展B股市场就应该引进境内机构投资者。

    B股市场要发展，必须要发展机构投资者；而机构投资者的发展也离不开对B股市场的参与。一方面，缺少机构投资者的参与，市场更易出现脆弱性、投机性和缺乏稳定性等问题。另一方面，B股市场不仅能为境内机构投资者的投资组合提供金融产品，还为海内外机构投资者直接对话提供一个平台，促进我国机构投资者的成熟。

    另一方面，B股市场具备更好的环境来培育和发展机构投资者。相对于A股市场，B股市场与国际市场更接近，受到国际投资理念的影响更快和更深。引入境内机构投资者对改善B股市场投资者格局，提升市场成熟度有良好作用。

    开放境内机构投资者不会带来巨大震动

    这里的关键问题在于，开放境内机构投资者参与，是否会带来市场短期的巨大震动？我们认为，境内机构投资者经过近几年的发展，已具备了较强的研发及风险控制能力。相对于境外的投资者，他们对中国市场有着更准确的把握和更深入的了解，在对市场的理解和驾驭能力上并不亚于境外大资金。相对于境内的散户投资者而言，投资行为更理性。所以境内机构投资者是抵御外来大资金恶性投机、为投资者提供专业性投资理财的重要力量。境内机构投资者的引入能使市场趋向理性繁荣和稳定，不可能重蹈2001年初对境内居民开放后的市场状况。

    （清华大学经管学院巢克俭，香港沪光国际投资管理有限公司薛万祥，上海证券研究发展中心童威王沂平）

深圳B股已与H股接轨

    平安证券研究所分析员钟精腾在一项研究报告中指出，以10月14日收盘价计算，目前H股已与深B股接轨。

    以2002年业绩为基准，所有H股加权平均市盈率为18倍，而所有深B股加权平均市盈率为18.9倍（沪B股为29.92倍）。而含A股的H股加权平均市盈率为19.7倍，已高于含A股的深B股加权平均市盈率17.5倍。其中长安B、ST板材B、晨鸣B、粤电力B、深南电B、中集B等绩优股市盈率均在15倍以下。

    深B股的投资价值更大程度上体现为其成长性，若以2003年中期业绩为基准折算，截至10月14日，深B股平均市盈率仅为12.57倍。从比价看，目前含A股的H股算术平均股价为其A股的48.5％，但加权平均股价却高达其A股的61.01％（主要是受超级大盘股中石化的影响），高于沪B股的比价51％，与深B股的62.42％接轨，且H股大多是超级大盘股，含A股的H股平均股本高达130965万股（而含A股的深B股平均股本仅15416万股），可见，香港H股相对B股已无比价优势。

B股市场套利空间不可小视

    说来奇怪，对A股增发如瘟疫一样避之唯恐不及投资者对B股增发采取的却是趋之若鹜的态度。周三上工B获准定向增发使得正处于调整市道中的深沪B股立即兴奋起来，沪市上工A、B股双双涨停。周四，A股出现较大幅度回调，深沪B股仍双双上扬，深圳B指上涨2.07％，再创今年新高；沪市B指上涨1.4％，仍处于强劲补涨过程中。

    政策性指引激活B股市场

    上工B股的增发起码在B股的生存空间方面给出了政策性的指引。从市场对上工B的反应来看，投资者对B股的增发是欢迎的。道理很简单：一方面B股的发行对象是定向的，是以美元和港币进行认购和交易的。另一方面B股在经过了长达近三年的下跌之后，目前正处于恢复性上涨行情过程中，B股的均价仍然比较低，还有较好的市场想像空间。而B股融资功能的恢复，又将为正处于热炒中的B股带来新的资金与新的题材……

    B股走强缘于“填补空白”

    今年的中国股市可谓墙内开花墙外香，不论是香港的国企H股、红筹股，还是美国纳斯达克市场的中国门户网站股票，都可以说是牛市冲天。香港国企H股的火爆对于境内绝大多数投资者只能是隔岸观“火”，而A股市场近来一直忙于“寻底”。这样一来，“出口转内销”的B股正好填补了二者之间的空白，成为苦寻出路的游资的聚集地。今年以来，深圳B股市场稳步上行，成交量一直温和放大。

    据笔者统计，9月份深圳B股的成交日均仅为1亿。国庆长假后的10月10日，深圳B股突然出现日成交10亿的天量，深圳B股大盘当天上涨8％以上。以此为转折，深圳B股进入强势上升期。而受美元贬值困扰的上海B股也随美元的回稳而步入补涨阶段，深沪B股联动强势。在此笔者想强调的是：以现有的政策，B股是不对机构性资金开放的，深沪两市B股的突然放量，“过江龙”资金的介入可能性更大一些。而从B股的市场选股方向和炒作手法来看，深圳B股行情更像是香港国企H股行情的延伸。

    B股强势仍将持续延续

    据统计，深圳B股大盘指数今年以来涨幅近一倍，在B股发行“开闸”后，B股后市还有多大的空间？

    这是目前市场普遍关注的问题。同样是本周三，据深圳证券信息公司的统计显示：今年前三季度深市B股每股收益0.24元，以深圳现有B股的平均价格计算，深圳B股的平均市盈率仍然在20倍以下。而且统计同时发现，深圳B股净利润总额较去年同期大增61.35％，而沪市B股同期净利润总额则下降43.77％，这从另一个角度回答了市场关于为什么深圳B股一枝独秀的疑惑。

    其实，在今年的A股市场熊气漫漫的背景下，以宝钢、上海汽车、扬子石化为代表的A股低价蓝筹股却在演绎牛市行情，这就是价值投资理念深入人心的结果，而在深圳B股强势运行背后蕴藏的主线，同样是价值投资理念。时至今日，我们看到，深圳B股中的一大批绩优类股票其市盈率仍然在15倍以下，沪市B股中一批业绩好或成长性好的股票也正被市场重新发掘。市场公认，深圳B股的整体业绩要比两市A股业绩好的多，而深圳B股目前的平均价格仍然远远低于两市的A股平均价。按照传统的股价顺序，A股高于B股，B股高于H股。现如今，同样的一只股票，香港H股中已出现了数只高过A股的H股，市场投资理念的变革使得中国股市的原有比价秩序已开始发生颠覆性的变化，我们有什么理由去怀疑比价、业绩优势依然明显的B股，后市会缺乏价格想像空间呢？（珞珈投资叶弘）



    相关链接



    B股大事记

    1993年8月18日

    渣打、里昂、新鸿基、高诚、柏毅五家境外券商成为深圳证券交易所首批特许经纪商，可直接进场作B股交易。

    1995年11月2日

    国务院常务会议讨论并原则通过《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》出台，这标志着我国第一部全国性B股法规的诞生。

    1996年6月28日

    中国证券监督管理委员会关于严格管理B股开户问题的通知出台，重申境外投资者才能持有B股。

    1996年9月20日

    中国证券监督管理委员会关于清理B股账户的通知出台，对不符合规定的B股账户，要进行清理和规范，逐步妥善解决B股账户的遗留问题。

    1997年3月10日

    国务院证券委员会关于推荐B股预选企业的通知出台，指出申请发行B股企业的条件、程序与所需文件。

    1998年2月24日

    国务院证券委员会关于发布《境内上市外资股（B股）公司增资发行B股暂行办法》的通知出台，首次提出，符合一定条件的B股公司，可以增资发行股票。

    1998年7月11日

    关于B股上市公司中期财务报告审计问题的通知出台，对于股票交易特别处理的公司，可以只进行中期境内审计；拟在下半年办理配股的公司与在下半年实施分红或公积金转增股本的公司，可以不进行中期审计。

    1999年6月

    B股交易印花税由0.4％下调至0.3％，同时，中国证券监督管理委员会发布了《关于企业发行B股有关问题的通知》，取消了B股发行中的所有制限制。

    2000年12月15日

    上海证券交易所关于实施B股市场改进措施的通知出台。推行B股无形交易，申请发行B股的企业可以是国有企业、集体企业及其他企业所有制形式的企业，开通即时成交回报，降低交易结算费用、缩小申报价位最小变动单位。

    2001年2月19日

    中国证监会决定向境内居民开放B股市场。至此，向境内投资者封闭了十年的B股市场大门终于敞开。此次B股政策调整，是在中国外汇资本流动的宏观形势发生显著变化的背景下进行的。有关人士表示，设立B股市场的初衷在于吸引外资，近年来境内居民外汇存款增长较快，但合法投资渠道却非常狭窄，同时B股市场筹集外资的功能已十分薄弱，向境内居民开放B股市场成为必然选择。

    2003年10月8日

    受B股市场重开融资大门的利好传闻影响，深市B股市场开始大幅反弹，一度将年内反弹高点改写。

    2003年11月4日

    深B指再度以盘中高点2043点改写了28个月以来的反弹高点。

    2003年11月5日

    经中国证监会核准，上工股份（600843、900924）获准定向增发不超过1亿股境内上市外资股（B股），该公司11月5日刊登招股说明书。本次发行采取向特定境外机构投资者配售的方式进行，发行对象仅限于FAG公司14家特定境外机构投资者。

    上工股份此次发行是近三年来在B股市场首次获准进行的再融资行为。B股增发的启动，意味着B股市场的融资功能开始恢复。（深圳商报）