中天财经

相对于半年报

　　整体亏损势头有所增强

　　2003年半年报过后，原ST五环、ST国嘉因继续亏损被终止上市。这样，截至11月5日，沪深两市共有ST公司122家（含三家纯B股公司）。其中，*ST公司62家，普通ST公司53家，7家公司尚未恢复上市（其中2家恢复上市申请已经获得批复）。

　　ST公司整体在2002年大比例计提减值之后，虽然主营业务恢复难度还是较大，但亏损程度还是得到有效遏制。2003年前三季度，122家公司实现加权平均每股收益-0.016元，对上市公司总体利润的“侵蚀”程度有所降低。可以预计，2003年报后，ST公司虽然整体依旧可能呈现亏损状态，但出现2002年大面积巨亏的可能性不大，总体将呈现微亏状态。

　　当然，亏损程度的降低并不意味着ST公司整体状况有了明显的改善。这从下面几个方面可以得到反映：一是ST公司整体资产质量依旧较差，截至2003年三季末，122家公司加权平均每股净资产只有0.691元，整体低于面值1元；二是，其中有71家公司截至三季末呈现亏损，亏损面约60%；三是，相对于半年报，ST公司整体亏损继续加大。前三季度实现营业利润、净利润分别为-61335万元、-64293万元，分别比上半年增亏了20917万元和32268万元，亏损势头甚至有所增强。

　　逐步形成的价值投资理念使得ST板块遭受了沉重的打击，2003年以来的市场表现基本上是一路下跌，其中在2002年报、2003年第三季度报告的披露期，更是出现了大幅度下挫。即使是相对于2003年初形成的历史低点，ST板块整体也是下跌了20%左右。其中，4元以下的股票超过40家，占了三分之一。截至目前，ST猴王、ST银广夏、*ST鞍成、*ST英教、ST新大洲等股价甚至跌破了3元钱。就当前趋势看，ST板块整体依旧没有市场，在伴随小幅反弹的同时，整体趋势更可能依旧是向下的。

　　暂停上市一族可能添丁

　　2002年报结束后，因连亏三年被暂停上市的公司为12家。从三季度报告看，预计2003年报结束后，有暂停上市可能的公司家数将显著增长。

　　三季度报告显示，64家*ST公司中有40家依旧处于亏损状态。按照《证券交易所股票上市规则》第十章“暂停上市、恢复上市与终止上市”的规定，若2003年底无法扭转亏损，将被暂停上市。

　　40家三季报继续亏损的*ST公司中，不少公司出现了较大的亏损，仅仅依靠四季度，扭亏的可能性较小。15家*ST公司前三季度每股亏损均在0.20元以上，其中，*ST桦林、*ST鞍成、*ST比特、*ST石化A、*ST一纺每股亏损甚至超过0.50元，扭亏的可能性是很小的。事实上，这15家公司中，除*ST鼎天、*ST小鸭、*ST天龙、*ST济百等4家公司没有对全年业绩进行预测外，其余公司均预测2003年报将继续亏损。

　　此外，对于另外的25家每股亏损额在0.20元以下的*ST公司，依靠目前公司的经营能力，大多数全年扭亏也具有相当大的难度。事实上，这25家公司中，只有*ST烟发、*ST天发、*ST黑豹、*ST星源等4家公司预测2003年有望扭亏；而*ST永生、*ST民丰、*ST秋林、*ST宁窖、*ST明珠、*ST北科、*ST中农、*ST灯塔、*ST四通、*ST环保等10家公司三季报已明确表示全年将继续亏损。此外，如*ST中辽、*ST圣地等11家公司则没有对全年业绩进行预测或表示盈亏尚难以确定，从当前的状况看也多是“凶多吉少”。

　　不过，对于前三季度实现盈利的22家*ST公司，我们预计这些公司不会轻易浪费“来之不易”的利润，通过种种手段实现全年盈利的可能性较大。毕竟，若2003年实现账面盈利，按照现在的法规，将为自身重新赢得3年的时间，在此期间，至少无需面对退市的风险。

　　从实际的情况看，这22家公司虽然大多难以出现实质性改善，但2003年扭亏前景大多乐观。其中，除*ST建摩B、*ST圣方、*ST丹化等3家公司没有对全年业绩进行预测外，其余19家公司全部表示2003年全年将实现盈利。

　　综上所述，60家左右的*ST公司中，23家公司预计2003年全年实现盈利，不会被暂停上市，而且将摘掉“*”标记；21家公司预计将出现亏损，面临暂停上市命运；18家表示难以确定或没有预测，考虑到*ST公司大多较差的经营状况，前景不容乐观。如此，我们预计2003年报后可能有近30家*ST公司因连亏损三年遭遇暂停上市，远远超过去年的12家。

　　恢复上市不能松劲

　　2002年年报后，ST原宜、ST春都、ST鸿股、ST中西、ST昆百大、ST襄轴、ST渤海、ST吉化、ST国嘉、ST鑫光、ST五环、ST轻骑等12家公司被暂停上市。其中ST五环、ST国嘉因2003年半年报亏损被终止上市；ST渤海、ST吉化、ST襄轴已恢复上市；ST原宜、ST昆百大于今日恢复上市。剩余的ST春都、ST鸿股、ST中西、ST鑫光、ST轻骑等5家恢复上市申请尚需交易所审核。

　　在这5家公司中，ST春都2003年半年报不仅实现扭亏，而且被会计师出具了标准无保留意见的审计报告，恢复上市前景最为乐观。ST鸿股被大唐电信重组事宜受到中国证监会立案调查，可能对其恢复上市有所影响。但考虑到公司半年报实现盈利且被出具标准无保留意见，而且公司发布公告称“公司按照深交所的要求提供了恢复上市的相关补充材料”，我们预计该股恢复上市的可能性也比较大。

　　ST鑫光、ST中西被出具了带解释性说明段的无保留审计意见；ST轻骑半年报被出具了保留意见的审计报告，说明这三家公司的财务报告均存在一定问题。不过，从会计师出具的“非标意见”看，均不涉及调整2003年上半年的净利润。也就是说，至少承认这三家公司上半年实现了扭亏。由此，我们认为最终恢复上市也是可能的。

　　需要指出的是，上述12家公司，即使顺利恢复上市，其退市风险也没有彻底获得解除。因为，按照监管部门的规定，若2003年全年再度出现亏损或经营业绩没有获得会计师的认可，依旧将被终止上市。事实上，上述公司恢复上市后，股票简称前需要加上“*”，目的正是警示退市风险。

　　只有在公布2003年报显示盈利并获得会计师的认可后，上述公司才能真正摆脱风险，并将重新赢得三年的缓冲时间。三季报披露，*ST襄轴、ST昆百大、ST原宜、ST中西、*ST渤海、*ST吉化等6家公司预计2003年全年将实现扭亏。ST鑫光、ST鸿股、ST春都、ST轻骑等4家公司没有对全年业绩进行预测。其中，ST鑫光在半年报实现“必须”的盈利后，三季度再度出现亏损。这样，能否真正摆脱退市风险，尚难定论。

　　盈利预测有效信息不多

　　根据《证券交易所关于做好上市公司2003年第三季度报告工作的通知》，上市公司预计2003年全年净利润为负或者与上年全年相比发生大幅度变动的（一般指上升或下降50%以上），应在三季度报告“管理层讨论与分析”中予以警示并说明。

　　基数较小的公司（一般指2002年度每股收益的绝对值在0.05元以下），经批准可以豁免此项披露。不过，从ST公司三季度报告看，整体预测的情况不十分理想，42家ST公司表示因资产重组或其他事宜，全年盈亏尚难以确定或没有任何表态，占全部ST公司的三分之一。

　　*ST：相当一部分预测不明确

　　*ST公司2003年全年出现亏损将被暂停上市，停止交易。若2004年半年报依旧无法实现盈利将被终止上市。

　　一旦出现上述情况，在披露2003年报以后至披露2004年报期间，投资者是没有交易机会的，承担的风险相对更大一些。比如：此前被终止上市的ST五环、ST国嘉。

　　不过，相当部分前三季度亏损的*ST公司，三季报中的业绩预测情况不是很明确。例如：前三季度实现每股收益为-0.11元的*ST中辽三季报表示“公司经营遏制了大幅度下滑趋势，公司年度报告的盈亏情况将取决于公司资产重组的进度和效果”；*ST兴业三季报称“本公司年内能否收回上海纺织住宅开发总公司欠款，化解担保风险，仍存在不确定性。因此，很难预测全年业绩”；*ST松辽三季报披露“因沈阳中顺汽车有限公司对公司参股生产线的续建、扩建、技术改造的进度及其下半年生产和销售安排存在不确定因数，公司管理层目前尚无法预计2003年度的具体业绩情况”；*ST斯达表示“公司现处在重组阶段，存在诸多不确定的因素，亦不排除亏损的可能性”；*ST金帝的预测也是模棱两可，称“因公司上年度亏损，且今年年初至本报告期末仍处于亏损状态，根据公司目前生产经营状况，至下一报告期期末，实现盈利的难度仍然较大，但由于公司今年各项主要经营指标明显好于上年同期，亏损额呈现递减趋势，如无特殊情况，预测至下一报告期公司经营有可能改变目前状况”。

　　此外，*ST鼎天、*ST小鸭、*ST天龙、*ST济百、*ST美雅、*ST民百、*ST长岭、*ST珠江、*ST圣地、*ST盛润、*ST建摩B、*ST圣方、*ST丹化等13家公司则没有任何表态。

　　普通ST：令人费解的“不适用”

　　从退市风险的角度，未加“*”ST公司应该是小一些。即使2003年依旧出现亏损，也不至于遭遇暂停上市。不过，其中不少公司2002年也是亏损，若2003年不能扭亏将因连亏2年戴上“*”标记。三季报显示，20家普通ST公司没有给出明确的全年业绩预测。

　　如ST合成前三季度实现每股收益-0.23元，但同时披露：“公司能否扭亏很大程度上取决于重组的进程，公司目前难以对全年净利润是否亏损进行预计，公司将根据有关重组进程及时向广大投资者进行披露”；前三季度微亏的ST中华称“鉴于本公司正处于债务重组期间，因此公司董事会将无法准确预计全年度整体业绩情况”；前三季度实现微利的ST琼海德预测“2003年公司的业绩与2002年度相比，将发生大幅度变动，主要原因在于公司2002年取得大量资产处置收入，而2003年度该项收入大幅减少”，但由于第三季度公司出现亏损，全年盈亏存在不确定性；ST东北电涉及的几项官司给其全年业绩带来较大的不确定性。在主业方面，公司预计截止年底主营业务利润将比去年同期有较大幅度增长。但若涉及的官司败诉，公司称这些“事项到年底若不能有最终且有利于公司的结论，公司会根据具体情况对以上事项合理预计负债，对确认的不良债权计提坏账准备，从而将会导致公司2003年总体经营业绩出现重大亏损”。

　　此外，ST吉轻工、ST宜纸、ST威达、ST银广夏、ST中燕、ST新大洲、ST康达尔、ST幸福、ST天海、ST特力A、ST南摩、ST宏峰、ST冰熊、ST自仪、ST厦华、ST东源等公司表示对全年业绩预测“不适用”。

　　谨防后期“报警”

　　客观地讲，要求上市公司对业绩进行准确预测确实具有一定难度。尤其是部分微利、微亏公司，对于下一报告期是盈是亏作出准确判断，难度更大。

　　以三季度报告披露为例，部分上市公司并没有在半年报中对三季度业绩进行预测，而是在披露三季报前夕发布了业绩预告。事实上，交易所发布的《关于做好上市公司2003年半年度报告工作的通知》也规定“上市公司在披露本次季度报告前发现2003年前三季度的净利润为负值，或存在与上年同期相比发生大幅度变动的情形，但未在2003年半年度报告中进行业绩警示，或已做出的业绩警示与实际情况不符的，应在第一时间进行公告”。显然，考虑到部分公司业绩预测的实际困难，监管部门对于业绩预测错误，也是持“有则改之”的态度。我们预计，在随后交易所可能发布的《关于做好上市公司2003年年度报告工作的通知》中，依旧可能有类似的规定。

　　这就是说，上述40多家没有明确给出全年业绩预测的ST公司，很可能在年底以及2004年初发布全年业绩预测公告。事实上，这些公司多数在三季报中表示“公司董事会将根据有关规定在2003年度报告披露前第一时间公告2003年度业绩预测，在此提醒广大投资者关注公司的临时公告信息”。从这些公司的基本面看，报喜的情况不会太多。届时，有可能对其股票走势产生较大的影响。

　　普通ST难有质变

　　普通ST公司即未加“*”标识的ST公司，基本状况与*ST公司相比大体相当，前三季度整体也是呈现亏损，其加权平均每股净资产为0.79元，虽略好于*ST公司，但依旧低于面值1元。

　　三季报告显示，53家普通ST公司中27家出现亏损，亏损面超过50%。有18家公司预测全年将出现亏损。由于这些公司大多2002年也是亏损状态，2003年报后大多将因连亏两年戴上“*”标记，以警示风险。

　　分析显示，26家三季报显示实现扭亏的普通ST公司，整体难以出现实质性的改变。一方面，26家公司中有10家公司没有对全年业绩进行准确预测，显示出最终实现扭亏信心不足。另一方面，在预测2003年将实现盈利的16家公司中，只有7家每股净资产超过面值1元，而其中ST英特前三季度实现营业利润为负值；另外6家中有4家2002年报曾被会计师出具了非标准审计意见；只有ST东锅、ST西化机摘帽可能较大。

　　这样，2003年报后，三分之一的普通ST公司将加注“*”，其余除个别公司外，将继续维持现状，顶着普通的ST帽子。

　　谁将摘帽

　　同往年一样，ST公司中依旧将有部分“改邪归正”：依靠主业实现盈利且财务报告获得会计师的认可；同时资产质量尚好，每股净资产高于面值1元。这样，披露2003年报后，经交易所审核有望摘掉ST帽子，恢复本来面目。

　　三季报显示，41家ST公司（包括*ST公司）预计2003年全年将实现盈利，其中20家截至三季末每股净资产在面值1元以上。这20家公司中，14家前三季度实现营业利润为正值，即有望依靠主业实现扭亏。

　　不过，在判断能否摘帽时，会计师的态度也是极为关键的。分析发现，预计可能达到摘帽硬性指标的公司中，大多数2002年报被出具了非标准审计意见，其中如ST板材、*ST锦州港甚至是被出具了拒绝表示意见。若这些事项没有在2003年内妥善解决并重新获得会计师的认可，即便是达到扣除非经常性收益后盈利、每股净资产高于面值等硬指标，摘帽也将成为空谈。

　　附表中近10家ST公司披露2003年报后存在摘帽的可能，仅占全部ST公司的10%左右。其中，值得关注的是*ST华靖、ST东锅、*ST夏利，前三季度获得了极为优异的业绩，在摘掉ST帽子的同时，有望跻身绩优公司的行列。当然，由于市场的提前反应，上述三只股票的价格也均达到高位了。田磊李光道