中天财经

    主持人  张纳  徐玉海

    特邀嘉宾

    *ST黑豹董事会秘书  孙军芳  国泰君安证券研究所  张欣

    主持人：*ST黑豹（600760）日前公告，拟以部分应收款项、预付款、在建工程等，与第二大股东山东黑豹集团有限公司的汽车生产设备、厂房进行资产置换，涉及金额1.2亿多元。此前，东安集团两家子公司东安实业和东安建工分别受让黑豹集团持有的*ST黑豹6824万和1091万法人股，成为新任第一和第三大股东。这是否意味着*ST黑豹实质性重组拉开序幕？

　　孙军芳：本次资产置换是公司整体重组的前奏，将发挥两个作用。一是，由于公司上市后采购、销售系统两头在外，形成了黑豹集团的关联欠款问题，通过资产置换，黑豹集团将以生产资产抵偿对*ST黑豹大部分欠款，可以改善公司资产质量,降低资产风险，同时冲回坏帐准备将为公司今年贡献部分利润，有利于实现扭亏目标。二是，公司已经确立了开发城市用车的发展战略，但目前生产线主要是用于农用四轮车的生产，不能满足要求，本次拟置入的冲压、组焊、总装等汽车生产线，是黑豹集团1998-1999年投资建设的，已经达到年产10万辆左右的经济规模，是开发高档乘用车、实现高起点、较大批量生产的必要工艺装备，将解决制约公司产能提升的瓶颈问题。

　　张欣：*ST黑豹此次公告可以看做是第一大股东变更后，进一步重组方案的正式亮相。自今年7月初公告东安实业和东安建工将受让*ST黑豹股权开始，公司的“保牌”之路就步入了实质性的阶段。

　　截至2003年上半年，*ST黑豹5.07亿元的流动资产中，各项应收款项、预付款项和存货等达4.8亿元，且帐龄趋于恶化，主导产品盈利能力低下，主营业务呈现亏损态势，整体经营状况岌岌可危。如果还是以这样的资产进行运作，无论谁来经营，扭亏几乎不可能。因此，作为重组双方的妥协，现在黑豹集团承接了*ST黑豹1.2亿元的包袱，同时将原拟另作它用的汽车生产资产等额置换进*ST黑豹，在一定程度上改善了*ST黑豹的整体资产质量，减轻了经营负担。

　　主持人：*ST黑豹今年扭亏为盈有多大把握？哪些因素会左右业绩？

　　孙军芳：通过本次资产置换，公司大部分关联欠款已得以解决，不会对业绩产生实质性影响。但目前公司尚未形成新的利润来源，主营还没有明显改善，在没有其他因素影响下，估计可以实现扭亏保平的目标。另外，目前公司存货数额较大，可能会影响公司的业绩和资产质量，资金紧张状况也有待改善。

　　张欣：对于*ST黑豹的后续发展，收购报告书谈到：“第一阶段（2003年内）：提高产品档次，加大促销力度，实现扭亏为盈。第二阶段（2004-2005年）：对现有生产线进行技术改造，补充完善现有产品平台，形成系列化，进一步提高产品的市场竞争能力，扩大生产和销售规模，形成系列汽车10万辆的能力。资金由收购方和*ST黑豹共同筹措。”

　　现在通过资产置换，似乎第二阶段形成10万辆汽车产能的目标提前实现。其实，这10万辆汽车的产能是在当年*ST黑豹（包括黑豹集团）在农用车发展的鼎盛时期，为了进一步拓宽产品系列、扩大规模，形成所谓的规模优势并享受优惠政策而在威海开发区建设的。近3年的时间过去了，现在是否还能够生产出适应市场需要的汽车产品，实现盈利却没有丝毫把握。如果仅仅资产置换就可扭亏，原先的控股股东早就可以自行实施了，何必拖延至今。而如果需要对其改造，用什么样的车型替代、还需投入多少资金则存在不明之处。

　　因此，原来设想的第一阶段目标对*ST黑豹而言是最关键的，任何离开实际产品的扭亏只能是空谈。

　　主持人：东安集团入主将对*ST黑豹的未来发展产生哪些影响呢？

　　孙军芳：首先，公司主营业务基础将更加扎实。由于市场环境变化，公司传统农用车产品盈利能力不断下滑，电动车等公司致力培育的新产业也未能产生实际效益，而东安入主有望成为公司调整产品和产业结构的契机。东安集团作为目前国内领先的发动机制造企业，将解决公司发展城市型环保用车的关键技术问题，有助于这一主业迅速培育发展。

　　重要的是，东安重组公司的目的非常明确，就是涉足整车业务，打造完整的汽车产业链。因此，公司将有望成为东安集团完善提高发动机研发能力、市场销售能力的重要平台，在其完善的销售系统、技术支持下，公司将扭转“地方性小公司”的形象。

　　张欣：*ST黑豹与哈尔滨方面的渊源由来已久，当年的四轮农用车就是利用哈飞松花江微型车的底盘及相关技术发展起来的。但也正是由于采用的是微型汽车的底盘，黑豹农用车的超载能力较为偏弱，在后来激烈的市场竞争中处于相对劣势。近几年虽然企业也开发了Pick-up车型和轻客产品，但是总体市场竞争力依然不强。

　　通过此次资产置换，在汽车产能数量达到目标的情况下，现在如何提高产品档次就成了*ST黑豹最终能否实现整体盈利的关键。提高产品档次不是一句口号，它有着极为具体的目标，是增加载重量还是提高豪华度？或者两者兼顾？现在还不得而知。

　　主持人：*ST黑豹新的主业何时能成型？前景会怎样？

　　孙军芳：东安方面人员尚未进入公司，具体规划还不清楚，但发展方向已经明确，就是开发城市用车。应当说，公司新主业形成需要一定时间。

　　城市用车是一个比较宽泛的概念，公司目前产品包括微卡、轻卡等货运车和SUV等客运车品种，下一步要对这些业务研究筛选，选择发展方向。此外，公司将把东安系列发动机陆续配装在现有产品上，完成匹配试验、新产品匹配及路试都需要时间。在完成这些工作前，近期东安集团不会对公司现有业务做较大调整，新业务成型乃至产生效益估计要等到明年。

　　张欣：从当前汽车市场的竞争情况分析，在现有老产品上的局部改进几乎无法确保进一步提升其市场竞争力。因此在国内汽车业迅猛发展的今天，*ST黑豹的生存前景依然存在较大的不确定性。

　　目前*ST黑豹的资产负债水平不高，这几年均不超过20%，而且其短期偿债能力也较强，因此具有通过银行举债间接筹资的能力。只是后续发展的产品，或者说如何形成产品的系列化，不像说的那样容易。前期公司介入的电动车领域，应该讲概念成分更多些，最终企业的实际盈利还要寄望于传统的汽车产品。在目前国内汽车生产企业普遍缺乏自主产品开发能力的情况下，*ST黑豹将如何走出这一步，可以拭目以待，但留给*ST黑豹的时间和空间都不是很多了。