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    作者简介:国泰君安证券公司总经济师,高级会计师、律师。曾任万国证券交易总监、君安证券副总裁,对推进中国证券市场的建议和发展提出过不少具有前瞻性的建议。目前兼任上海市政协委员、上海市九三学社经济委员会副主任、上海市工商联常委、上海市经济体制改革研究会副理事长等职。

    2001年B股对境内居民开放,市场火爆,不但没有顺势大量发行B股,相反停止了发行,据说是纠缠于B股市场的定位问题。笔者以为目前是立即恢复B股融资功能的大好时机,理由是:

    第一,有利于缓解人民币升值压力。中国强劲的经济增长,出口及外商对华直接投资促使中国当前外汇储备高达3460多亿美元,居民外汇储蓄也高达900多亿美元,这与1992年B股市场设立的境况(当时外汇储备只有200亿美元),完全今非昔比。前一阶段来自外界要求人民币汇率升值的声音频频不断,不少国家通过非关税贸易壁垒,甚至动用行业商会大打反倾销旗号,抨击中国的"低价"出口,大有上升到政府间冲突的趋势。

    这里暂且不说中国政府是否会采取既保持人民币相对稳定,同时又允许人民币汇率浮动的机制,即通过人民币"软着陆"的方式温和升值,当务之急是采取各种措施缓解升值压力。而立即恢复B股融资功能,大量发行B股也不失为是缓解人民币升值压力的措施之一,表现为:

    一、由于B股市场的重开发行,使手持外汇的国内居民拓宽了外币投资的渠道,不会因为人民币升值的预期而将美元换成人民币。

    二、同时B股也应该向国内持有外汇的法人开放,分散汇率风险。国家已允许出口企业自留外汇,不硬性结汇,但是如果人民币有明显的升值趋势,又无新的投资方向,企业又会将外汇换成人民币。

    三、人民币如果升值,对投入B股市场的资产并不一定会贬值。股票市场是虚拟经济,假设B股价格与A股价格是6比10的折价率,B股的价格会因为随美元的贬值幅度而相应上涨,即始终围绕着约定俗成的折价率左右波动,因为B股投资者拥有的是以人民币记帐的资产和以人民币计价的股息。强势经济伴随强势货币,强势货币以强势经济为前提,拥有人民币特种股票(B股)和拥有美元现金在汇率波动时所承受的风险处于不同方向。

    第二,有助于缓解B股向境内居民开放后造成的"套牢"压力。笔者是积极倡议B股向境内投资者开放的。1997年8月26日,在第九届太平洋盆地国家财政金融年会上,笔者作了《中国B股市场应向境内投资者开放》的专题发言。在发言中,笔者提出了八条建议,主要包括:向境内居民开放、向境内法人开放、设立B股基金、公募和私募并存、支持国内大券商到海外设立分支机构等,后来《上海证券报》和香港《大公报》等都作了报道。

    然而,在2001年我们只简单地实施了向境内居民开放的措施,错失了大量扩容的大好时机,甚至发行也被叫停,造成了B股市场的"休克"。我们认为"重开"B股市场,必将活跃B股市场,扭转目前的被动局面。

    第三,抛弃B股市场定位上的纠缠。假设1992年开设人民币特种股票(B股)市场是正确的,2001年向境内居民开放也没错,那么在居民外汇存款和企业外汇高速增长的今天,更应该义无反顾地扩大外汇投资的品种,其中最现成的就是B股市场。B股市场独立运行10年、20年甚至更长并不会影响A股市场自身的发展,我们又何必在政策上患得患失呢?

    第四,重开B股市场的发行,可作为QFII投资渠道以外的补充。目前,QFII进入中国A股市场的门槛较高,大量证券投资基金公司无法进入,如果B股市场恢复融资功能,中国经济的优秀企业参与发行B股,必将吸引更多因无法跻身A股市场的境外投资人进入B股市场。

    第五,分流企业在A股市场上市的压力。由于A股市场不振,大量的企业要通过IPO的独木桥,致使不少企业由于排不上队丧失融资而失去了企业上台阶的机会。B股市场恢复融资功能,将大大减轻A股市场的扩容压力。

    第六,对拟发行B股的企业要有"指导意见"。比如:外资独资企业、中外合资、合作企业、外贸企业、使用外汇比重高的企业(航空公司)可优先发行B股,即鼓励企业走B股通道,甚至某类企业只能走B股通道。

    第七,振兴B股市场,不仅能推动A股市场的活跃,而且能促进其创新。或者说券商的创新业务可以先在B股市场上试行,比如融资融券、全流通、坐市商制度等。

    第八,恢复B股市场融资功能,有助于振兴证券行业。恢复B股市场融资功能,不仅有助于困难重重的券商增加承销费收入和佣金收入,尤其是挽救券商国际业务名存实亡的局面,面对金融对外开放速度的加快,而国内券商国际业务的能力反而下降,人才流失,相关部门濒临解散。

    总之,笔者认为恢复B股市场的融资功能是一举多赢的举措。

国泰君安证券总经济师谢荣兴