中天财经

    上周，沪市Ｂ股指数最低跌至９６．２３点。与２００１年春Ｂ股市场对内开放后最高创下的２４１．６１点相比，两年多时间累计下跌了６０．１７％。曾经被冠以全球股市涨幅之最的沪市Ｂ股，遭遇如此怵目惊心的暴跌，让投资者感到痛心。

    今年以来的国内股市，倡导的投资理念是价值投资，市盈率１０多倍的蓝筹股最受追捧。可价值投资基础最好的Ｂ股市场，却偏偏没有能够从中受益。东信Ｂ股２００２年末期每股净资产为０．６６３美元，而其上周末的股价仅０．５３２美元，股价跌破了净资产值。其余沪市Ｂ股虽未跌破净资产，但净资产倍率大多非常低。益邦投资的分析师以４月２０日的价格作为计算基础，发现沪市Ｂ股的平均净资产倍率为２．２４倍。１６家沪市Ｂ股净资产倍率在１至１．５倍之间，１６家个股在１．５至２倍之间，１１家个股在２至３倍之间，９家个股在３倍以上。若论２００１年６月以来的累计跌幅，跌幅在７０％以上的个股为９家，跌幅在６０％至７０％之间的个股为２４家，跌幅在５０％至６０％之间的个股为１４家，６家个股跌幅在５０％以下。

    Ｂ股与Ａ股同股同权，且Ｂ股是一个对外开放的市场，出现如此大的暴跌，从侧面反映出国内上市公司在境外资金眼中的投资价值。当然，Ｂ股市场近期出现大跌，与汇率风险有相当的关系。美、日政府官员及国际上知名投资银行纷纷唱多人民币，如美国高盛６月份的研究报告认为，人民币汇率被低估了１５％左右；瑞士信贷第一波士顿预言，到２００６年或２００８年，人民币汇率将由现在的每美元兑８．２８元人民币，升值至每美元兑５元人民币左右。据悉，国内大城市的外汇黑市已出现美元“贬值”的交易，卖美元的比买美元的多得多。显然，在人民币升值预期越来越大，及国际游资大举收购人民币资产的背景下，香港Ｈ股指数近４个月来涨幅高达６０％，以美元计价交易的沪市Ｂ股只能够尝到跌破百点的滋味了。虽然中国领导人已在各种场合多次重申人民币短期内绝不会升值，但是国内外对人民币升值的强烈预期仍未扭转。在大量国际游资从中投机一把的“掺和”下，沪市Ｂ股的持续下跌不足为怪。对境内投资者而言，目睹２００３年以来美元出现大幅贬值，抛出Ｂ股是避免资产缩水及防范汇率变动风险的现实办法。

    Ｂ股下跌的另一个原因，是ＱＦＩＩ转移了境外投资者对中国证券市场的投资兴趣。从价值比较看，深沪Ｂ股的平均市盈率分别是１６倍和２８倍，Ｂ股公司比Ａ股更具投资价值。然而，投资者持有一家上市公司的股票，其回报来源主要不是股利分配，而是资本利得。若论资本利得，境外资金肯定偏爱投机性更强的Ａ股市场。Ｂ股市场的规模有限，流动性差，要想投机也无法操作。若论以股利分配为主的长期投资回报，Ｂ股则远远逊色于香港Ｈ股。许多Ｈ股公司股价低于其账面价值，市盈率不到１５倍。红筹股的远期市盈率为１０到１１倍，恒生指数成份股的远期市盈率为１６到１７倍。在Ａ股和Ｈ股的“夹击”下，国内Ｂ股成了“鸡肋”。深市成份Ｂ指同期的跌幅近４０％，上证Ｂ指“遥遥领先”，就与其市盈率偏高有关。这反映出Ｂ股上市公司的投资价值并未得到国际投资者的认可，单靠境内投资者“支撑”难以乐观。

    Ｂ股持续下跌，给投资者留下不小的“伤口”。Ｂ股市场宣布对内开放后，最初曾靠连续４个交易日涨停，使沪市Ｂ指飚升至１２１．３３点。现在重新跌幅百点，意味着国内居民外汇股票投资差不多都深套其中。Ｂ股对内开放，给原先陷于其中的外资解了套，而境内持外汇的投资者成了“替死鬼”。这样的结局是管理层不愿看到的，也是其必须设法收拾的“残局”。在政策安排上，ＱＤＩＩ应尽量延后，否则Ｂ股市场将更加“不堪一击”。多年来，Ｂ股市场已经丧失融资功能。但需要看到的是，Ｂ股市场持续低迷，必然会使Ａ股市场受到“牵连”。因而，管理层即便不能实施“政策救市”，也应在政策安排上爱护Ｂ股市场。(中国经济时报)