中天财经

    对Ｂ股市场对言，近期可谓利好频频，又降息又降税（印花税及佣金），但市场对此反应麻木，相反对ＣＤＲ及双Ｑ等金融创新工具更为关注。

    ＣＤＲ指中国存托凭证，是存托机构将在中国境外及香港上市的企业的股份存放于当地托管机构后，在中国大陆发行的代表这些股份的凭证。双Ｑ指ＱＤＩＩ及ＱＦＩＩ。ＱＦＩＩ合格外国机构投资者　是指允许经核准的合格外国机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。ＱＤＩＩ实名为“认可本地机构投资者”，即指通过适当的金融机构让内地居民外汇存款进入香港股市进行投资。

    近日受有关“允许国内投资者以ＱＤＩＩ方式投资在香港上市的公司”及“允许外国公司向大陆投资者以ＣＤＲ形式发行股票的相应计划也将随后实行”等消息影响，Ｂ股市场一度出现波动，市场投资者对后市愈加谨慎。

    ＣＤＲ及ＱＤＩＩ利好香港Ｈ股无庸置疑。但从中短期看，这些金融创新对Ｂ股的冲击有限，投资者应辩证看待。

    从实践经验看，Ｈ股上涨甚至有望抬高Ｂ股的重心及封杀Ｂ股的下跌空间。这从去年Ｂ股开放后Ａ股随Ｂ股水涨船高可得印证。

    从Ｂ股、Ｈ股价差成因看，两市巨差在相当长的一段时间内仍将存在，因此因比价而促动的分流资金有限。这从Ｂ股市场向境内投资者开放后，ＡＢ股仍有近倍价差可见一斑。造成ＢＨ股巨大差价的根本原因主要有以下几方面：

    市场差异。这是构成差价最根本的因素。相对ＡＢ股市场而言，Ｈ股仍是一个分隔、离岸的市场，投资者主体、市场投资理念、市场发行成本、持筹成本等均有明显差异；

    流通股本差异。中国概念股的一大特色就是流通股本与股价成较明显的反比关系。Ｈ股除了昆明机床等几个外，其余均是超级大盘股，Ｈ股平均股本较Ｂ股大三倍多；

    需求价格弹性差异。ＡＢ股的供给所面对的是需求弹性较低的需求者而Ｈ股的供给面对的是需求弹性较高的需求者从垄断差别定价的角度看需求弹性较低的需求者须付出更高的价格从而造成Ｂ股价格要高于Ｈ股价格；

    风险报酬差异。Ｈ股投资者所面临的风险要高于ＡＢ股投资者最终导致Ｈ股、Ｂ股价差的产生。

    有市场资深人士认为，至少在当前阶段、当前经济金融环境下，在双Ｑ制度中无论先实行哪一种制度，起步阶段的规模都会十分有限，对于整体市场走势的影响也会有限。相对于庞大的香港和内地资本市场的市值而言，仅仅从影响市场供求关系和市场走势的角度考察，这种影响充其量只是象征性的。因此，即使ＱＤＩＩ制度的建议在提出之初是基于争夺金融资源的考虑，但是立足于当前内地和香港的实际经济状况，该项制度的引入并不仅仅是资金流动的方向问题，而

    是通过这一制度促进人民币自由兑换的进程、促进资本市场制度创新的问题。

    (平安证券综合研究所  钟精腾)