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国泰君安证券研究所莫言钧

随着上证B指和深证B指前期步入反弹行情以来，外资大股东举牌减持B股行为增多。仅仅12月18日和19日两天，就有大江B股、深华发B股两家上市公司相继发布公告，称其外资大股东通过交易所系统减持B股，比例超过5％。其中，深华发B股外资大股东更在12月4日、8日和19日3次举牌减持，引起投资者关注。

　　作为小天鹅B的第二大股东，大中华发展有限公司持有的4335.7248万非上市外资股于今年2月28日在深交所挂牌流通，从而开创非上市外资B股正式流通的先河。此后，晨鸣B、深康佳B、丽珠B、深方大B和南玻B等等的非上市外资法人股，也先后转为B股流通上市。但事隔不久，一批外资大股东便在上半年的井喷行情和下半年反弹行情中举牌减持B股。从B股上市公司的公告信息可以发现，从3月28日至12月19日，外资大股东共举牌减持B股19137.2万股。按照上市公司公告前一个交易日收盘价计算，一批外资大股东通过举牌套现127708.9万港元和3013.72万美元。据统计，拥有非流通外资法人股的B股上市公司总有24家，其中外资发起人股总计19.35亿股，占B股市场总股本的比例达10％。因此，它们在B股市场上的举动有望成为广大投资者的风向标。

　　众所周知，外资大股东之所以能够举牌减持B股，首先是因为中国证监会在2000年9月1日发布的《关于境内上市外资股（B股）公司非上市外资股上市流通问题的通知》，为它们提供了直接的法律依据。其中，通知规定经中国证监会核准，B股公司外资发起人股自公司成立3年后，可以在B股市场上流通，而外资非发起人股则可以直接在B股市场上流通。即使从国际证券市场的惯例和通行作法来看，上市公司战略投资者或者策略性股东的锁定期也都只有一两年时间。此外，2001年2月至6月B股市场的井喷行情以及下半年的中级反弹行情，更直接为外资大股东减持B股奠定了市场基础。细心的投资者还可以发现，外资大股东举牌减持B股的具体时机，也通常选择在中线上涨行情的中后期。另一方面，B股市场的定位长期以来一直处于摇摆之中，理论上也会影响外资大股东的去留。根据《中华人民共和国证券法》第12章附则第213条规定，境内公司股票供境外人士、机构以外币认购和交易的，具体办法由国务院另行规定。外资大股东通过交易所系统举牌减持B股，显然会对B股上市公司二级市场价格产生一定程度的负面冲击。从粤高速B、中集B、江铃B、深华发B的具体情况来看，除了12月8日和19日深华发B暂停交易之外，它们分别在公告即日下跌4.71％、5.25％、1.48％。从2001年以来一批外资大股东减持B股的情况来看，尽管它们一度作为B股公司的发起人或者战略性股东，但是在市场及其个股中线趋势出现暴涨的情况下，它们最终还是选择了高位减磅乃至全身而退。通过交易所系统举牌减持，则是其最具有代表性的一种有效方式。由于外资大股东举牌减持B股通常都会选择在中级行情的中后期，个股本身就存在中线调整的潜在要求，外资大股东举牌减持具有显著的示范效应，从而为个股表现带来压力。外资大股东为代表的境外投资者在高位纷纷减持，在6月1日合法入市的境内投资者在高位被套牢就会成为必然。为此，建议投资者选择好入市时机。

　　此外，正是因为在其它条件相同或者不变的条件下，外资大股东举牌减持会对个股短线趋势以及中线表现产生显著的负面冲击，建议广大投资者在未来行情中，对外资大股东减持板块保持警惕。尤其是在一轮中级行情的中后期，或者外资大股东再度举牌减持的情况下，更是如此。不论出于市场原因，举牌减持毕竟会或多或少带来不利影响。总体而言，除了海航B股、小天鹅B股外资大股东在理论上存在潜在减持压力外，尚有22家B股公司有非流通外资发起法人股的上市及其或减持问题。当然，也有一批外资大股东在B股上市流通后，采取了不同的投资策略。一种情况是以海航B股、晨鸣B股和小天鹅B股为代表的长线外资大股东，它们在非上市外资股转为B股流通后依然坚持继续持有。另一方面，个别外资大股东不仅没有采取减持，反而有所增持。由此可见，透过长线投资或者产业控制方式来分享中国经济增长的境外战略投资者，和纯粹以赚取二级市场差额利润为目的的境外投资者之间，在投资策略上会有显著的差别，它们对市场也会产生不同的影响。为此，投资者必须根据B股公司基本因素及其外资大股东的具体情况，作出具体分析。另外，随着中国已经正式加入WTO，以及B股市场定位问题的日趋明朗，相信未来会有更多的

　　境外机构投资者重返B股市场。