中天财经

    从1992年2月21日开市以来，B股便长期处于低迷的状态。以上海B股为例，设立时的基准为100点，经过九年的发展至2001年2月19日只有80多点。以去年11月1日为例，两市B股平均市盈率为14.33倍，A股平均市盈率则高达55.795倍。B股市场设立的初衷是在人民币不能自由兑换的前提下，满足国企对外汇的需求。但1993年后，随着H股、N股的企业直接到海外上市，B股市场因其流动性差、规模小，其融资功能逐渐丧失。进入2000年，在各种利好消息的刺激下，B股走势开始表现出独立性，并屡次在大盘出现危机时力挽狂澜。随着近期中国入世文件的公开，B股的市场角色得以明确和肯定。因此，明年B股可望走出一轮波澜壮阔的独立行情。（一）B股走强的有利因素

    （1）A股开放条件尚不具备，B股仍是外资进入中国资本市场的首选。日前证监会周小川主席表示“A股开放要视人民币资本项目下可兑换进程而定”。根据最近公布的入世文件，人民币资本项目下可兑换不是中国加入WTO的前提条件，并且在这方面的放开会给整个金融体系带来巨大的冲击，管理层必定会采取谨慎的态度。据有关经济人士预测人民币自由兑换可能在2006年前后实现。可见作为中国股市唯一对外资开放而没有进出限制的投资工具，B股理应在证券市场上占有一席之地，并在今后一段时间里将有较大的发展。

    （2）与A股市场不同的投资者结构。今年初B股向境内居民的开放使广大的中小散户成为B股市场的新生力量，但到目前为止国内机构投资者仍被拒于B股市场大门之外，主导B股走势的仍是外资机构主力。根据证券业入世承诺，外国证券机构可以成为沪深两市的特别会员，可以不通过中方中介机构从事B股交易。这有利于提高外资机构参与市场的热情，使马年B股走出独立于A股的行情。

    （3）B股市场扩容的良好预期。11月中旬外经贸部和证监会联合发布《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》，明确外企可以在境内发行AB股。考虑到A股在外汇的兑换管理上仍存在较大的障碍，外企首选在B股上市的可能性极大。国内居民近749亿美元的外汇存款余额及设立中的中外合资基金都为B股的扩容提供了可靠的资金来源。

    （4）外资并购概念的兴起为B股的持续走强提供市场机会。从10月22日法国阿尔卡特控股上海贝尔，导致上海贝岭股价大涨开始，外资并购概念便成为近期股市中一道亮丽的风景线。这一题材实际是入世概念的深入挖掘。它反映了中国借助资本市场逐渐融入世界经济的历史趋势。外资并购上市公司对改善其面貌，促进中国股市规范化发展的巨大作用是国内股市长期盛行的ST、PT重组概念所无法比拟的。因此，该概念在一段较长的时期内会受到市场的追捧，而B股市场无疑将是酝酿此类题材的温床。

    （5）管理层对B股市场发展的大力支持。可以说B股市场今年来的强势特征都与管理层陆续出台针对B股的诸多利好政策有密切关系，如：B股市场向国内居民开放，允许外资企业发行AB股，降低证券交易印花税，降低小额外币存款利率，放宽境内外币划转限制，T＋0交易变为T＋1交易，最小交易单位由以前的1000股减至100股，外资券商可直接交易B股，中外合资基金投资范围明显限定在B股、H股及债券市场等等。这一系列利好政策坚定了投资者的信心，激发了市场人气，活跃了市场，其累积效应为B股在马年走强奠定了基础。（二）B股市场的未来发展模式

    对于境内机构投资者，由于B股市场至今尚未对其开放，仍不能直接参与B股交易。但有一点应值得注意，B股长期的低迷导致作为主承销商的国内各大券商手中握有大量的B股股票。考虑到B股的增资扩容及对拟建中的中外合作基金的开放，我们没有理由相信国内机构投资者会被长期拒于B股市场之外。一旦放开，以目前B股的市场规模券商手中的股票不可能全部进入流通市场，极有可能形成类似于纽约证券交易所的“做市商机制”，即由各大券商主导交易并决定市场的买卖报价。如果这一个格局形成，必定有利于B股市场的合理、有序的发展，也有利于B股最终走出A强B弱的旧模式。下表是沪深两市从事B股业务券商名称及2001年1月交易金额排名，从中我们可以看出国内券商在B股市场上举足轻重的地位。（三）B股走势的市场分析

    自2月28日B股市场对境内投资者开放以来，市场基本上以单边上行的趋势运行至5月31日后转入调整。以上证B股为例，在2月19日开盘点数为80.33''，而本轮上扬行情达到的最高点位是241.61。此点数恰好是80.33''的3倍，加之该点为市场运行60个交易日所形成的高点，时间和价位的匹配关系表明241.61点为中期高点。“六一”之后，B股进入回调，8月7日探至最低130点，调整幅度为前期整体升幅的50%，理论上应是很充分。此低点经受住9月17日和10月22日大盘再度探低的考验，表明中期低部已形成。沪B股自5月31日的高点到8月7日的低点，调整时间为49天，而从8月7日到12月17日，沪B股完成90天的常规周期，而12月27日又是其后的第98天（前期周期49天的倍数），估计沪B股将在此期间形成一个重要点位。考虑近期B股较强的走势及周边股市的回暖，我们认为见短期高点的可能性较大。深B股的走势与沪B股大同小异，故在此不用赘言。

    从长期运行态势来看，我们认为上半年行情是B股跨年度大行情的第一大浪，由于是受政策利好的引发，较具爆发性。6月到10月的下跌可以看成是第二调整大浪。目前B股的盘升走势应是第三主升浪的前奏。根据波浪理论，第一浪和第三浪的升幅存在着1.618的倍数关系。按此推算，第三大浪的高点应在385点附近。也许此高点在目前看来是不可思议，但基于上述B股的基本面分析和未来格局的演变趋势，我们对此预测持乐观态度。毕竟B股的春天才刚刚到来。

上海B股                                       深圳B股

券商名称         名次  交易金额（万元）    券商名称        名次  交易金额（万元）

申银万国证券公司  1     138349.82         南方证券公司      1     399.548

国泰君安证券公司  2     73468.74          国泰君安证券公司  2     332.664

海通证券有限公司  3     48191.88          广发证券有限公司  3     322.285

中国银河证券公司  4     42810.86          平安证券有限公司  4     188.394

广发证券有限公司  5     39712.51          国通证券有限公司  5     152.713



    本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

    本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。

(陕西巨丰研发部侯鉴卢安军)