中天财经

长江证券研究所谭再刚

    资产重组作为证券市场经久不衰的炒作题材，曾经制造了一个又一个的神话。ST板块一向是资产重组的重点区域，在二级市场上甚至是重组概念的代名词，在“乌鸦变凤凰”式投资理念驱使下，各路资金纷纷入驻，使之成为近几年来二级市场风头最劲的板块之一。

    但二级市场的大红大紫掩盖不了资产重组中存在的严重问题，如与重大重组相关的信息披露不充分甚至严重不实，知情人员借重组题材进行内幕交易和股价操纵；借壳上市企业仅对上市公司进行简单粉饰，并未真正进行业务、资产、管理的整合，注入上市公司的资产不完整，导致上市公司持续经营能力丧失，有的本质上甚至就是为了在买壳与卖壳之中赚取价差；重组方案中未考虑债权人利益，相关债务剥离上市公司未征得债权人的同意，上市公司重组后埋下债权债务纠纷的隐患；重组中通过不公允的关联交易操纵利润，进行报表重组；采用不适当的评估方法高估注入资产，形成上市公司对控股股东的巨额负债，或控股股东以不良资产冲抵以前年度对上市公司的欠款，为控股股东从上市公司套现大开方便之门。有的上市公司被ST的直接原因甚至就是因为资产重组后，新股东将上市公司当做提款机造成的，千方百计掏空上市公司，又通过二级市场炒作获利后弃壳而去。这严重侵害了上市公司和中小股东的利益，极大地损伤了投资者对证券市场的信心。

    有鉴于此，证监会于2000年6月发布了《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》，对规范资产重组行为、促进资源优化配置、提高上市公司质量起到了积极的作用。然而至今上述问题仍广泛存在，针对存在的问题，证监会近日发布了《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》，在强化信息披露、加大监管力度、抑制虚假重组、鼓励实质资产重组方面，进行了更加详细的规范。

    周五在大盘继续调整的情况下，盘中PT、ST板块表现活跃，PT农商社、PT东海、ST幸福、ST中华、ST西化机等居于涨幅前列，这说明市场对证监会推出的上述措施表示欢迎。事实上通过资产重组来顺应整个经济体制的结构性转变以及产业结构的调整和升级，确实体现了证券市场优化配置资源的重要功能，而不仅仅是PT、ST公司的摘帽、保牌；同时，随着中国加入WTO，上市公司将面临更多的机会和更大的挑战，上市公司资产重组也必将向行业整合、战略重组方向发展，重组行为中的投机性将会随之下降，资产重组将真正成为证券市场优化资源配置的重要手段。当然由于退市机制的建立PT、ST公司抓紧时间，通过实质重组，重新焕发生机就显得更为迫切。

    此前，证监会公布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》指出从明年1月1日起，连续三年半亏损的上市公司将终止上市。公布当天让几乎所有的ST股当天都封在跌停板上，此后，这些个股大面积进入连续调整之中。我们认为对此应一分为二来看待，具体公司要区别对待。新的退市制度将使重视价值投资理念地位得以提高，退市制度还将刺激ST公司加快资产重组步伐。由于在严肃查处的监管下，公司经营透明度的增加，操作的合法性得到保证，将使得ST类公司的业绩反而比以前更加真实。

    ST阵营的大分化已经到来，这从昨天的盘面也可观察到，一方面有不少涨幅居前者，另一方面像PT琼华侨大幅下挫15％、ST海洋等亦告跌停。因此，虽然短期内在连续下跌后ST板块存在反弹机会，但还是要坚持区别对待，保持一个清醒的头脑。