中天财经

    银河证券基金研究与评价中心胡立峰

    华安创新与南方稳健成长两只开放式基金分别于9月21日、9月28日成立，规模分别为50亿、35亿份基金单位。由于华安创新已达到50亿份目标规模，成立之后就封闭3个月，12月21日“开放”接受申购与赎回。南方稳健成长未达到80亿份目标规模，按契约规定应于基金宣布成立起“半开放”，即在3个月封闭期内，可以接受申购，直至基金规模达到80亿为止，但不接受赎回。不过，封闭期内接受申购要以基金公司公告为准，基金公司未公告就无法开展申购业务。两只基金均规定一过封闭期就转为开放。

　　开放式基金严重踏空

　　从近期两只基金每周公布的净值数字及结合大盘走势分析，两只开放式基金仍属于试探性建仓。上周五，华安创新单位净值为1.001元，南方稳健成长的单位净值为0.9997元。如果两基金自成立起大举建仓，则净值肯定跌破面值，并且股票仓位越重，净值跌幅越大。由此看来，截止周一，两基金仍然处于空仓状态。也就是说，在昨日特大利好发布之前，两基金全线踏空。估计周二“井喷”行情中，两基金只有高举高打，涨停板建仓。不过，两基金是大举战略性建仓，还是被迫应急建仓，则要视华安与南方两家基金管理公司对后市的研判。“519”突发性行情诞生时，就让当时刚刚成立的几只封闭式基金严重踏空，而面对当时“一日千里、只争朝夕”

　　的行情，基金只好仓促上阵，被迫压低价格忍痛甩卖国债。而98年成立的几只封闭式基金就比较主动，虽然前期被套，但运气好，大行情来临时基本上满仓，于是基金净值暴涨。因此，基金业内形成一个共识，踏空与套牢的风险并不对称，踏空的风险远远大于套牢，这其中有非常现实的考量。现在只能说，这波突发行情发动时间距离两只开放式基金成立时间太近了。截止周一，华安创新运作了16个交易日，南方稳健成长只有11个交易日。前期飞流直下的行情“吓坏”了几乎所有的投资者，包括基金。在如此之短的时间内，希望基金在前期熊气弥漫的市道中大举全线杀入，并不实际。一般地说，基金尤其是大型的开放式基金，基本上需要两三个月的缓慢建仓期。但突发行情打乱了基金的正常部署，两基金只好仓促上阵。一般来说，这种情况对基金而言未必是福音。

　　“追涨杀跌”特征分析

　　开放式基金追涨杀跌特征，并不是指基金管理公司的追涨杀跌，而是指开放式基金持续申购与赎回的机制，加上投资者的选择可能与股市周期相悖，导致开放式基金在资金流入与流出上可能与股市牛熊运行周期刚好相反。假设华安创新与南方稳健成长现在处于正常开放状态，投资者可以办理申购与赎回。像周二的特大突发行情，广大中小投资者若是踊跃申购，对开放式基金需求大增，资金纷至沓来，基金管理公司很为难，可能被迫高举高打全面建仓或自我封闭，暂停申购。如果此轮行情暴涨暴跌，大起大落，一旦行情敏感之际，投资者可能争先恐后地要求赎回，基金管理公司可能被迫杀跌以套现应付赎回。开放式基金的资金进出主要取决于投资者的预期。因此，开放式基金客观上存在“助涨助跌、追涨杀跌”的特征，在行情火爆时火上浇油推波助澜，在行情微妙时落井下石雪上加霜。

　　“南方”应该开放申购

　　在未知价格法条件下，周二投资者的申购价格是周二收盘之后基金净值。如果开放式基金前期空仓，周二开始建仓，由于建仓成本基本上就是各只股票的涨停板价，则按收盘价估值的基金净值并没有增长，仍然在面值附近。南方稳健此次发行仅募集35亿份，距离80亿份目标规模有45亿差额。南方基金管理公司此时立即开放申购，应该可以借助于行情吸引更多的资金。周二的突发行情非常少见，基金公司应抓住难得的机遇，利用恢复的市场人气，加强营销。

　