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平安证券综合研究所封树标

　　四季度是华安创新与南方稳健成长两只开放式基金的三个月封闭期。由于开放式基金在定价机制、交易方式、风险防范、运作模式和规模控制上明显区别于封闭式基金，而且目前市场存在着诸多不成熟因素，因此，开放式基金在建仓过程中的操作策略与投资理念等方面，与封闭式基金存在着较明显的差异。具体表现在以下几个方面：小市值股成为开放式基金的杀手

　　开放式基金的交易价格以其单位净值为基

　　础，并不考虑二级市场的炒作因素与供求关系。由于小盘股被拉升后的流动性明显减弱，其浮动市值与其变现后的市值之间存在着较大差异，而投资者赎回的价格却是依照基金净值的大小，因此，小市值股将会成为构成开放式基金“内伤”的因素。如果开放式基金持有小市值股的比重较大，在构成较大流动性风险的同时，也会造成较大的净值“硬消耗”。

　　大市值股对净值稳定性构成威胁大市值股首先体现在绩优蓝筹股板块。目前

　　市场内真正的绩优蓝筹股的数量并不多，可选择的余地也不大，而且这些企业多处夕阳行业，虽然其目前效益仍呈一定幅度的增长，但其可持续发展的前景限制其发展的空间。而且，每一波下调过程中，绩优蓝筹股总是呈现出较大盘跌幅更深的下调，而且其换手率也很低，流动性较差。因此，对于流动性与稳定性要求较高的开放式基金，投资绩优蓝筹概念股具有较大风险性。同时，大市值股也体现在高成长概念或高科技股板块。由于目前市场判定高成长概念的理念或标准已经出现了松动或变化，高成长概念板块经过较长时间的炒作后，受到行业周期与炒作周期的双重影响，其市价需要重新定位，因此，高成长概念也存在着较大风险。

　　开放式基金的助涨助跌作用明显较封闭式基金而言，开放式基金具有更加明

　　显的助涨助跌的作用。在基金经理看淡后市时，投资者也同样抛出开放式基金，选择赎回基金，迫使基金管理人抛售股票。在大盘涨势完全确立时，将有更多的投资者申购基金，迫使基金管理人加大股票的投资力度。因此，基金管理人的具体投资策略有时受到市场环境和投资者操作策略的双重影响。在此种情况下，开放式基金不仅不能稳定大盘，反而会起到更明显的助涨助跌作用。这就给开放式基金的基金经理提出一个新的课题，即在大盘低位或高位进行加仓或减仓时，其加仓或减仓的行为应较集中，时间应短促，且打出一定的提前量。当然，要做到这一点，难度很大。

　　对指数和现金的掌握更加重要从历史上看，封闭式基金往往在大盘低位时仓

　　位较轻，而大盘在高位时仓位较重。形成这种现象的原因是由于每一波行情的发动都是与封闭式基金有关。但是，对于开放式基金而言，大盘在高位时必须保持足够的现金与国债的比例，而且此比例要比以往任何时期要高，只有这样，才能应付大盘指数在高位时普通投资者普遍看淡后市时所产生的集中抛售行为。这说明开放式基金对于大盘高低位的掌握，较封闭式基金而言更加重要。考虑到目前基金市场短线投机色彩仍然较重，这种集中抛售行为对于开放式基金冲击是巨大的。在没有足够预防措施情况下，将不可避免造成“挤赎”现象。同时，现金留存率应制定得明显高些，应至少在20－40％左右，以应付投资者随时赎回的需要。

　　建仓后大幅拉升为开放式基金大忌封闭式基金在建仓完成后，往往展开的是急

　　风骤雨般的拉升。拉升的目的是为了保持基金的净值出现较高的涨幅，刻意使基金净值维持在一定高位。但是，对于开放式基金而言，建仓后的大幅拉升，其浮动净值虽然较高，但以此净值变现的难度较大，但其基金净值的大小就是投资者赎回价格的唯一基础，不能含有任何水分。因此，投资者在基金浮动净值处于高位时进行赎回，会导致开放式基金“内伤”的增加。这就要求开放式基金的基金经理应采取较温和的操盘手法，沿袭封闭式基金的大幅拉升的方式是明显行不通的。目前30亿规模的封闭式基金的折价率普遍在0－7％之间，而开放式基金在理论上讲，其折价率为零（不考虑手续费），因此，开放式基金的定价已稍高于封闭式基金，这就更要求开放式基金的净值不能含有较大水分。建仓后的大幅拉升对于开放式基金而言为一大忌讳。

　