中天财经

日前，华安创新、南方稳健成长基金的发行引起了市场的关注，市场普遍认为1.5％的申购费与0.5％的赎回费偏高。在评判开放式基金费率的高低时，笔者认为以下几个方面的因素不容忽视。

　　封闭式基金的市场冲击成本。如果将开放式基金的申购费率与封闭式基金的手续费相比，申购费率的确是比较高的，但是封闭式基金的交易价格是由单位资产净值及资金供求关系决定，在多数情况下，资金的供求关系起了主导作用。因此封闭式基金的交易成本不仅包括交易手续费，而且还有隐形的市场冲击成本，各国证券市场的数据表明，市场冲击成本一般为佣金与税收的2倍以上。如某只基金的现价为1.10元，而投资者为了保证买入交易成功，很可能以1.11元成交，高出现价0.91％的费用便是市场冲击成本。这一问题对大资金显得尤为重要，而0.91％的冲击成本加手续费几乎已经超过了开放式基金的最低申购费率1％！

　　国际的收费惯例。基金管理费、申购费是基金所有费用中的重头戏。基金管理费是根据基金运作的难易程度来提取的，如果基金运作所处的环境较为成熟，管理基金所消耗的人力成本及投资对象的搜寻成本较低，则基金管理人提取的基金管理费率也相对较低。如宝源集团管理的宝源中华巨龙基金主要投资于中国大陆、香港特区及台湾的证券市场，所处市场相对不成熟使得该基金的年管理费率为1.75％，远高于投资于欧洲的宝源欧元股票基金的1.25％。

　　我国证券市场经过十余年的发展，股票市场的规模与上市公司的数量得到了大幅提高，但是法制体系的不完善及市场的非理性加大了基金管理人运作难度，基金管理人只有进行大量的调研才有可能保证基金资产的安全，所以1.5％的基金管理费与国际大型基金管理公司的收费标准相比是可以接受的。宝源集团管理的投资于中国大陆股票市场有四只基金：宝源亚洲新型市场基金、宝源亚洲小型公司基金、宝源中华巨龙基金、宝源中国/香港企业基金，其年管理费用都为1.75％。

　　我国开放式基金销售系统的开发与维护成本较高。我国封闭式基金的运作已三年有余，与开放式基金不同，封闭式基金的募集是一次性的，基金管理人无需面对基金持有人的赎回申请，所以封闭式基金不需要销售机构，基金规模的维护成本几乎没有。另一方面，只管理封闭式基金的基金管理公司没有自己的销售网点，致使开放式基金的销售大部分求助于商业银行或证券商。

　　如果基金的认购或申购费率较低，目前我国近期内推出大量开放式基金的可能性很小，作为代销机构的商业银行无法以规模优势取得前期开发销售系统及该系统日常维护的费用，不能盈利的现实压抑了代销机构的主动性，从而影响到基金的正常销售。

　　从国外开放式基金的销售模式来看，基金公司的直销也是重要的销售手段。基金公司进行直销业务必须具备相应的营业场所、人员、系统等，运作时间相对短较的基金公司不可能沉淀足够的自有资金，以应对大量直销网点的建设。单纯依靠直销人员的销售基金，各种费用的刚性也限制了申购费率不可能太低。

　　参考了股票及封闭式基金的发行成本。开放式基金随时接受投资者的申购与赎回，投资者申购基金单位的行为类似于股票的发行。目前，我国股票的承销费率为1.5％－3％。尽管股票的承销商在发行前做了大量的工作，股票的发行是借助于中央登记结算公司，在完成股票发行后，无需做任何的维护工作，包括硬件系统及人力，但是对开放式基金的销售机构则不然。因此，1.5％－3％的股票承销费率可以作为基金申购费率的上限，即使3％的申购费率也远低于宝源集团旗下基金5％的费率。另一方面，我国通过上网发行的20只封闭式基金的发行费率都是1％，这一数据可以是指导我们制定申购费率的底线。

　　适当的费率有利于我国证券市场的稳定。开放式基金适当高的费率结构，如设置0.5％的赎回费，可以促使投资者长期持有基金份额，有利于基金操作的相对稳定，最终达到稳定市场的作用。

　　在开放式基金试点阶段，基金的费率结构定位太低，会给投资者传媒和公众一个错误的讯息，如果新的基金产品需要更高的费率，则很难为市场认可，因为存在一个费率上调的刚性问题。同时初始费率定位太低，整个行业的收益就会处于一个低水平，加大新产品的开发难度，甚至很可能抑制整个基金行业的发展。

　　最后，与国外基金的费率结构相比，华安创新与南方稳健成长基金的费率结构相对简单。如没有提取业绩报酬费、账户维护费、红利再投资费用、12b－1费用等，简单的费率结构在一定程度上冲淡了相对较高的单项费用。据统计，自1980年至1997年，美国共同基金的12b－1费用不断上升，该项连续计提的费用的上升对基金资产的侵蚀作用，远高于一次性计提的申购费用。业绩报酬费的收取对基金资产的侵蚀作用同样不容忽视。

　