中天财经

　一、美国基金销售的发展趋势

　　1.资产管理业务发展迅速

　　美国资产管理占居民金融资产的比例近20年增长迅速，增速远超银行存款及保险资金。现有基金一万多家，几乎超过上市公司数量。基金公司根据投资者的不同需求，设计出各种类型各异的基金产品，如大盘股基金、小盘股基金、退休金基金、避税型基金等，由于该领域市场竞争十分激烈，投资产品极其多样化，投资者难以从数量众多的基金产品中选择适合自己投资特点及个性的产品，主要依靠经纪人和分销公司推荐。

　　2.资源向市场领导者集中

　　数据表明，在过去的十几年中，很多大公司的市值发生了很大的变化。“二八”定律再一次得到市场的验证，前20家基金公司占据了整个美国市场80％的份额，并占2000年共同基金净现金流量的58％。美国五大开放式基金在股票发行与承销的份额大幅上升，由1995年的38％升至2001的63％。五大公司不断向多行业渗透，多行业占领的趋势正逐步形成，其在NASDAQ市场的交易份额也在上升。其原因是大公司服务质量好、品牌含金量高、信誉优良，市场份额也相应较大。营利表现至关重要，服务和品牌也同等重要，表现好的产品将会持续强劲增长。

　　资产组合正发生明显变化，养老金储蓄市场仍然是美国基金主要的发展驱动力，35％的共同基金资产来源于养老储蓄帐户，追求长期稳定的收益仍然是美国基金管理公司的不懈目标。从美国退休基金市场资产分布情况对比来看，1995年投入共同基金为10000亿美元，占退休基金的8.5％，2000年则增长为2.5万亿；限定投向的退休基金则从5000亿增长到近3万亿美元。

　　二、销售能力至关重要

　　目前，美国基金销售方式和销售能力在资产管理中的地位愈显重要，基金产品的成功销售成为基金生存的首要条件。分销代理已经成为市场发展的主要驱动器，零售型的投资管理公司正逐步向提高营销效率或将自身升级为具有分销能力的公司的方向发展。近万家的基金产品，令投资者眼花缭乱，投资者没有足够的精力和能力选择投资产品，因此，基金公司不仅注重依靠高效投资来争取客户获取管理费，而且注重产品的销售以及代理销售，因为其代理销售可获得一定数额的分销手续费。从前只坚持销售自己产品的零售商，不得不顺应趋势的发展，也进行其他基金公司优秀产品的分销，由此形成了非常活跃的分销代理的市场局面。因此，开放式的分销渠道是基金业未来发展的趋势。

　　三、资产管理业务未来的发展机遇

　　长期资金年度净流量虽有所放缓，但仍保持稳定的持续增长。数据表明，美国市场长期基金年度净流量10年的复合增长率达到3.8％，随着美国未来十年即将退休的人数逐年增加，预计美国的退休金市场仍将继续保持强劲增长。

　　国际市场，特别是欧洲市场蕴含更大机会。在美国，金融服务行业资产管理总量自1997年以来增长迅猛，1998年高达5000亿美元，而欧洲的变化更显著。与美国相比，欧洲市场资本化占GDP的比例还有很大的发展空间，尤其是退休基金市场。从目前的发展状况看来，大多数欧洲国家在退休金的储蓄方面遵循美国做法。背景资料

　　美国SSB花旗集团量化资产管理概述

　　一、该集团主要提供三类投资产品：

　　一是定量分析系统：首选定义一个明确的评价基点，采用严格的风险管理系统，然后在数量分析模型的基础上构建组合，包括一般组合与指数组合。所有的评价基点与组合的构建都要以客户的要求为主。

　　二是常规性投资：也是先定义一个明确的评价基点，在数量与基本面分析的基础上进行积极投资，风险管理系统也是必不可少的。

　　三是专家投资：凭借专家小组的能力和经验来选择股票，专注于产品收益的波动性，采用积极的风险管理战略来控制风险。

　　TIMCO公司的投资程序

　　该公司以优化的指数投资为主，根据公司专有的选股模型进行投资品种的选择，分为大盘股投资与小盘股投资两大类，具体投资决策程序如下：

　　选择全部3000种有价证券——根据选股模型排名提出重点关注的品种——选出200－250种证券构建投资组合并进行风险监控——交易管理及执行交易

　　1．选择股票：TIMCO公司专有的选股模型是建立在对影响股票回报的广泛市场因素进行独立分析的基础之上的。该模型对定价、收益及相关价格变量的分析以解决以下三个基本问题：

　　1）公司盈利是持续、稳定地增长吗？2）与同类公司比较，相对于公司的增长潜力，公司目前股价有吸引力吗？3）股价走势是延续目前趋势还是会发生反转？

　　该模型以全面客观的尺度作为基础，对全体有价证券进行评级，并每日更新价格及盈利等信息。

　　2．构建投资组合：

　　对模型中的品种进行定性分析，确保其准确性和时效性。

　　每一评估区间之内，将最佳及最差股票选出，进行评价，作为换股的候选品种。

　　根据相关风险因素评价，建立充分分散化的投资组合（200～250只股票）。

　　要保证，每一个有影响的经济因素所占权重基本被限制在指数权重的1％左右；组合内单只股票的投资以组合总值的1％为上限；组合内的股票市值分布与指数类似，等等。

　　3．利用组合风险控制模型减低各种问题的方差，并对不同程度的风险进行监控。

　　通常包括：基本面风险（BARRA模型）；宏观经济风险（Northfield模型）；统计风险（APT技术模型）。

　　4．按既定的规则作出卖出的决定，尤其是在股票选择模型发出反转信号时。如下列情况股票可卖出：

　　1) 在我们选择范围中，该股盈利能力及相关价值排名在倒数20％。

　　2) 该股价格已超过正常的相关模式的上限。

　　3) 不正常的争议使我们对其收益的精确性及风险权衡假设产生疑问。

美国花旗集团旅行者资产管理公司张峰博士