中天财经

　本周基金纷纷公布中期报告，尽管与这些只反映6月30日以前的静态报表相比，目前的情况已经出现了很大的变化，但基金经理对市场走势的看法及基金运作的动向仍然引起了投资者的关注。

　　大盘风险祸及基金

　　在此次基金中报中，证券投资基金整体收益率普遍下降。在6月30日以后，基金净值一度出现了快速缩水，部分基金单位净值跌到1元以下，基金安久8月27日净值更跌至0.6086元/单位，基金天华扩募市场认购比例竟只有计划的10％。另外，尽管基金经理在6月以前有减仓动作，但从持仓结构和比例看仍不尽人意。种种迹象表明，在近期的市场调整中，基金作为主力机构的代表正面临尴尬处境。

　　从我们近期对基金管理公司的调研看，基金表现不佳的原因主要是大盘风险的释放，当然，基金经理的操作理念也有一定问题。目前看来，导致本轮大盘急剧下调的主要原因在于：(1)整体较高的市盈率使市场缺乏投资价值，采取快速调整只是市场挤泡沫的一种形式，而一级市场高市盈率发行为二级市场的投机炒作和产生泡沫埋下了祸根；(2)市场出现信用危机，从银广夏黑幕、北大清华系“内幕炒作”，到三九医药受处罚以及投资者对蓝田股份业绩的质疑等都表明，上市公司、中介机构弄虚作假、市场监管不严，已经开始动摇市场信心；(3)价值体系全面崩溃，长庄股神话、高科技神话、新股不败神话、蓝筹股神话和一级市场稳赚不赔神话纷纷破灭，使市场存在调整和重新寻找价值定位。而国有股市价减持只不过是导致市场下跌的外在原因。

　　基金运作难度增加

　　目前基金业正在进行的第二次扩容遇到了一定困难，主要原因除市场因素外，还有投资者对基金经理的操作理念和盈利能力已经感到怀疑。基金投资理念的趋同性表现在基金重仓股上，不仅给基金资产流动性管理带来极大困难，同时也影响了投资人对基金的个性化需求。另外一个方面，基金风险控制也存在着改善的要求，集中持股容易加剧风险，重仓申购新股也容易陷入一级市场被套牢的风险。决定股票价格的最终要素是公司经营业绩，在市场价值中枢下移的过程中，基金经理的投资理念随着公司业绩的下降也受到严重的挑战。

　　市场破位后如何运行对于基金来说相当重要，要想扭转目前的不利局面，必须对后市方向作出准确判断。从技术角度看，目前大盘和个股进入全面弱势，来自庄股、新股和部分问题个股的市场泡沫还需要有一个风险释放过程。我们预计今后市场可能会以构筑复合底部为主要特征，10月份左右主力资金为自救将展开一轮反弹行情，但高度不应过于乐观。真正的底部需要政策、成交量和新热点来共同确定，至少目前没有哪方面是明确发出见底信号的。

　　提高净值任重道远

　　净值一直是衡量基金经理业绩的重要指标。在基金中报中，多数基金经理提到下半年要将风险控制放到重要位置，因此在今后操作中基金经理可能会更多关注资产的流动性、资产结构的合理性。在投资方向上，能源电力、房地产、医药、交通运输、基础设施和可转债被众多基金经理看好，从自救角度看，这些板块在下半年的机会应该是有的。但我们也应提醒投资者注意，基金经理投资理念正在发生变化，如牛市中极力追捧高科技、注重买忽视卖、只看基本面不看市场供求和价格高低变化等策略一旦变化，表现在上述板块上个股的炒作手法也会相应地随之变化。而且从基金的中期业绩看，基金年终分红的可能性也将大大降低，基金作为相对规范透明的大型机构投资者，多少能折射出业内各类型机构投资者的心态，对投资者判明大市或许会有一定帮助。

（西南证券研发中心彭志刚）