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就规模而言，全部36家证券投资基金可以分为大盘基金和小盘基金，前者指发行规模在20、30亿的采用发起募集设立的新基金，这类基金共20家；而后者通常指发行规模在10亿以下老基金改制（后又经扩募）而来的新基金，这类基金共16家。

　　一般而言，在证券市场上运作不同规模的资金其操作手法是不尽相同的。笔者试图通过最新公布的基金2001年第二季度投资组合，结合一季度及去年年底的投资组合，来分析大盘基金与小盘基金在投资风格上的差异。

　　鉴于易方达基金管理公司旗下的三只科系基金为6月刚上市的新设基金，故将其从分析样本中剔除，这样共有13只小盘基金、20只大盘基金构成分析样本整体。

　　一、自去年底以来，基金总体的股票持仓比例呈下降趋势，相比之下大盘基金减持力度更大一些。

　　表1的统计显示，基金从2000年年末到2001年第二季度的股票持仓明显呈下降趋势，从69．82％－67．37％－64．10％，与之相应，不论大盘基金还是小盘基金的持仓都呈下降趋势，但大盘基金的下降趋势更明显些，从68．14％－67．39％－62．32％，而且持仓比例低于基金总体的平均水准。

　　从2001年年初到6月底，总体上大盘指数仍呈上扬趋势（沪综指上涨7％），但鉴于我国股市的特殊情况，投资人很容易赚了指数亏了钱，证券投资基金也不例外。相对平淡的市况，加之缺乏必要的避险工具，规模较大的资金运做起来更困难些。为规避更大的系统性风险压力，大盘基金的减仓力度自然会更大一些。

　　二、持续减仓的大盘基金数量明显多于小盘基金从去年年底到今年二季度，共有

　　11只基金在持续减仓，其中有9只属于大盘基金，它们分别是：基金泰和、基金兴和、基金天元、基金裕阳、基金裕元、基金裕隆、基金金泰、基金金鑫、基金同益；只有两只属于小盘基金，分别是基金景阳、基金裕华。

　　出现这种情况的主要原因也是为了在相对平淡的市场中规避更大的系统性风险压力。另外大盘基金在调整他们日趋老化的资产结构（科技股占长期主导地位）方面面临的难度更大一些，相比之下，小盘基金完成股票仓位的调整更容易些，于是当一些小盘基金可能已经完成了组合调整时，大盘基金还处于单向的减仓或增仓过程中。

　　三、两类基金行业投向的差异本文仅以对传统产业和信息技术业的投资来分

　　析两种类型基金的行业投资差异。

　　通过对基金增仓和减仓对象的分析，可以发现一个规律性的现象———抛弃科技股，转向传统产业。出现这种现象，一方面说明基金经理们认为老牌科技股的投资价值已被充分挖掘，将走向价值回归之路，事实也是如此，一些一度以高成长著称的上市公司，如风华高科，长城电脑、许继电器等上市公司，由于股本扩张过度，其高成长的势头难以为继；另一方面，基金经理们的投资理念受到海外股市科技股重挫、传统产业股表现相对尚可的影响，从而减持科技股、增持传统产业股。

　　尽管趋势相同，行业投向上大盘基金和小盘基金还是有较大的差异的。表二的统计显示，在制造业股票投向上，大盘基金为26．31％，低于全部基金29．88％的平均水平，更比小盘基金的35．38％低9％之多，而在信息技术业投向上，大盘基金的持仓比例就比小盘基金高了，其持仓比例为12．21％，高于全部基金10．65％的平均水平，更高于小盘基金8．26％的持仓比例。

　　由此可以得出如下结论，在从科技股向传统产业股的转换浪潮中，小盘基金的步伐迈得更快些。主要原因是小盘基金的规模小，仓位、持仓结构调整起来都比大盘基金来得容易些，正所谓“船小好掉头”。

　　四、两类基金持股集中度的差异对于基金而言，无论是分散投资还是集中投资都

　　只是手段而已，最终还是以获取的收益为衡量成功与否的尺度。

　　从1998年证券投资基金设立以来，在1999年的“5．19”行情和2000年的大牛市行情中，基金的集中投资策略可以说取得了巨大的成功。但从2000年下半年，尤其是从2001年年初至今，多数基金的投资业绩大幅度下滑，基金的高度集中投资策略受到质疑。在行情走好时，高度集中一般可以获得高收益，但行情低迷时，其操作也容易陷于被动而使投资收益下降。

　　因此，随着市场规模的扩大和不断趋于规范，在集中投资和分散投资这一问题上，市场选择的最终结果可能会趋向于“适度”的集中，过度的集中和过度的分散都是不足取的。

　　当然对于不同的资金规模，其投资集中度也会出现差异，通过对大盘基金和小盘基金的对比分析（见表三）可以看出在重仓股占基金净值比例方面，小盘基金比大盘基金高5个百分点，而在重仓股集中度方面，小盘基金也比大盘基金高4．4个百分点。这说明小盘基金在投资风格上更偏向于集中投资。主要原因是，固然分散投资有助于提高抗风险能力，但过于分散也不利于形成资金的规模效应，尤其是小盘基金的资金规模本来就偏小，若过于追求分散投资会适得其反。

天一证券研究所迟宇