中天财经

　最近，有杂志总结说中国的蓝筹股价值被严重低估，但市场似乎并不买帐：名列前茅的几只股票出现了连续的大跌，部分股票自年初以来的累计跌幅已达50％。看来问题有点不简单了：如果讲1996年前股市规模有限的情况下，市场有着不喜欢蓝筹股的倾向是市场价值规律扭曲的反映；那么，在股市市值占GDP的55％之后，市场的意志可能已近乎真实体现（我们常讲的“市场总是对的”），因此这一定不是市场出了什么问题。

　　那么，问题究竟出在什么地方？笔者认为，问题可能还是出在被我们中很多人视为蓝筹的东西上。此话怎讲？有五个方面的因素：一、所谓的蓝筹股首先是建立一套

　　诚信的管理体制。包括：（I）所有信息总是及时披露，即透明度很高；（II）决不做假帐、决不损害投资者利益，即总把真相告诉投资者；（III）从来不为了迎合庄家而编造故事，即决不会为了今天的风光而损害明天的发展。我们的上市公司中，大约仅有H股中的少部分做到了；即便如此，这可能主要还是受制于香港联交所法规的威慑力。

　　二、蓝筹股当是百年常青树。仅有三、两年好业绩，是不能自冠为蓝筹的，近期又有一批绩优股神话破灭便是如此；殊不知，蓝筹股是具有几十年历史、经过了几个经济周期考验后业绩始终良好的公司。由于我们的上市公司中有着较为普遍的诚信问题，所以财务报表的真实性并不能得到投资者太多的认同。如果有公司从上市之初即有意欺骗投资者的话，那么在过去5年的牛市行情下是完全可以做到年年好业绩的；但如果你没有五粮液那样的品牌和市场，那么你的好业绩有多少可信度？所以，没有经过两轮以上熊市考验的公司可能还不是真正意义上的蓝筹股，一定要在矮子里拔将军是没有什么好处的。言而总之，没有持续稳定的成长性、而仅仅有跳跃式业绩之公司是难成蓝筹的。

　　三、真正的蓝筹和全球及国内宏观经济形势息息相关。小舢板从来就不是蓝筹股，蓝筹股一定是参与国际范围内竞争的公司。自去年四季度以来，全球经济放缓，国际高科技企业盈利预警不断，蓝筹股自然受其影响。其次，市盈率已经达四、五十倍的蓝筹股总是让人不踏实。顺便一提的是，过去两年中国股市也存在着高科技股泡沫，因此近期的高科技股下跌是价值回归，而不是被低估。

　　四、蓝筹股总是乐意给股东以良好回报。不分配、低分配及很少现金分配的公司本身便缺乏大公司的魅力，因为所谓的蓝筹股便是等同于每年相对稳定的高回报。分配率低可能不是出于扩大再生产，而是实际的可分配的利润不多，因此这不符合蓝筹的标签。国家上的蓝筹甚至会每季度均有分配。

　　五、做不大的企业不是蓝筹股。如果销售额数亿元、利润几千万即是蓝筹，这无疑是自欺欺人。

　　从上文中可以看出，中国目前称得上蓝筹股的仍寥寥无几；笔者认为，真正蓝筹股的产生可能还需要五到十年的时间。

　　这实际上又涉及到问题的另一方面：“股票带上ST后即是利好”，这确实是投资理念走向了另外一个极端，但确是现实的选择，这也许算是另一形式的“以脚投票”。改变这一点，恐怕没有十年时间是不成的。

　　如果所有的概念股都不行了，总有投机之嫌，那么市场的信心一定已临近冰点了。