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    它是否能够尽快和充分发挥理论上的积极意义

    它会不会延误对主板市场的制度

    缺陷问题的解决

    它会不会造成主板创业板市场股价的较大幅度震荡



    近来,内地要求尽快开设创业板的呼声十分强烈。笔者认为,虽然从理论上看,开设创业板有助于风险投资的获利和退出,从而有助于资本和产业的结合、以及科技的创新等等,但是在中短期里,要尽快开设创业板,我们可能将面临着三大实践上的障碍。

    首先,先来看一下开设创业板的积极意义：

    一、借鉴成功经验。因为美国纳斯达克市场,尤其是在近一、二十年来,由于其较低的上市条件和较优厚的融资环境等,因此促成了一批企业在新的经济行业里、从小到大的迅猛增长。这些企业的市值在短时间里持续爆涨并迅速赶超传统行业的、具有百年历史的企业巨人,从而跻身于美国最大、最优秀企业的顶尖行列,并且对美国整体经济的产业结构调整和技术升级,起到了巨大的和关键性的作用。因此这种情况的存在和示范,对于我国持续数年处于市场供过于求、增速低位徘徊的整体格局下,无疑是具有极大的和震撼性的吸引力效果。

    然而从2000年上半年开始,纳斯达克指数持续下跌,近两、三个月以来,虽然指数有了20%左右的回升,但与2000年高点相比,仍然腰斩过半。并且除了美国之外,其它国家或地区的创业板市场,则鲜有成功的案例。香港甚至出现过绝大多数创业板的股票价格,齐齐跌破发行价的情况。因此在这种状况下,我国目前启动创业板市场,能否在一定时期里使其迅速起到理论上的应有作用,这一问题可能会使许多人觉得难以确定、并认为需要进一步的观察和思考。

    二、创建一个更加完善和规范的证券市场,从而更好地发挥证券市场的资源配置和经营激励的应有功能,例如股份全流通和期权设计等。因为我国目前的主板市场已经达到了总市值为5.1万亿的规模、占2000年国内生产总值的58%,因此针对其制度缺陷的改革需要慎之又慎,或者说其难度相对来说就会大得多。因此开设创业板、避开主板的缺陷,这也算是将存量和增量分开考虑、区别对待的一种处理问题的标准的思路和方法。

    但是有些人也会因此提出：既然主板有那么多制度的缺陷,为什么我们不集中精力解决主板的问题,而要再另外开设一个创业板呢？因为社会资源是有限的,如果我们开设了创业板,那么主板问题的解决无疑就会相对的放缓步伐。例如开设创业板必然会分流一部分社会资金,那么在假定证券市场资金总量既定的情况下,主板市场无论是国有股减持还是法人股流通等的制度完善设想,无疑都会面临更大的资金瓶颈的制约。

    或者更深入的说,在这里我们遇到了两种方案的综合效益的比较问题,然而,具有倾向性的充分论据无疑还是相当的缺乏。

    三、一项新制度的建设。开设创业板将重新塑造国内资本市场的基本格局,而不是在旧有格局之下的一些变量的简单的数量增减。它要求在一定的时间里,创业板内的上市公司家数应当尽快达到相应的规模。在美国,主板和创业板市场的上市公司家数是基本相当的,因此在我国目前主板市场的上市公司家数达到1100家的情况下,在今后几年里,创业板市场的上市公司家数就很难仅仅维持在几十或几百家的水平,而必须达到基本相当的规模。

    这就相应地产生了一系列的问题。例如目前主板的二级市场股价,是否能够承担得起创业板市场大规模分流资金的风险等？虽然我国目前增加证券市场资金供给的潜力仍然很大,例如可以设立中外合资基金、允许保险资金和社保资金直接入市等,但在面临创业板市场如此急剧、大规模扩容的情况下,或许相当多数的人都会担心,主板二级市场的股价,能否避免相应的和较大幅度的下跌？如果我们考虑到主板市场在此同时,也应当保持正当的和合理的发展的话,那么我们无疑将面临着更为严峻的任务。

    因此,虽然从理论上看,开设创业板具有一系列的积极意义,但在目前的宏观经济环境的基本背景下,在我国要尽快开设创业板市场,那么：1、它是否能够尽快和充分发挥理论上的积极意义；2、它会不会延误对主板市场的制度缺陷问题的解决；3、它会不会造成主板、创业板市场股价的较大幅度震荡？这三方面的问题仍然悬而未决,或者说仍然缺乏足够的和具有说服力的论据等。因此它们也就自然成为了内地设立创业板市场所面临的三大主要障碍。