中天财经

资本的显著特性是天然地追逐利益的最大化。通过对国内资本市场最活跃的一部分资金（包括部分港台资金）流动轨迹的追踪分析，我们可以很清晰地看到它们从A股--B股--H股的运动途径，从而也营造了一个又一个牛市。当然能够在几个市场灵活调动的资金毕竟是少数，绝大部分资金必然活跃在沪深主战场。于是，沪深股市也鲜明地表现出联动特性，尤其是今年2月19日B股对内开放后，通过带B股的A股板块和带H股的A股板块，沪、深、港和A、B、H股之间表现出极强的关联性。

　　A股市场胜利撤退，大举进军B股市场资金的逐利性在近期的资本市场上表现得淋漓尽致，经历股市两年大牛市的获利资金出于规避风险和追逐利润的双重目地，在政策利好的刺激下涌入了饥渴已久的B股市场，推动着B股市场走出一轮波澜壮阔的暴涨行情。2月19日起，中国证监会宣布允许境内居民进入B股市场，受此消息的刺激，B股市场引起了一轮"井喷"行情。在场外巨额资金的追逐下，沪深B股出现单边大幅上涨，其中沪深两市大盘出现前所未有的连续五个涨停，并且沪市B股在3月21日还创出历史新高，其后两市股指不断攀升，整个市场呈现超强势的格局。从2月19日的收盘价算起，深市自866．17起步，最高到达2350点，涨幅最大为2．7倍左右；沪市自83．2起步，现已至220点左右，涨幅达2．6倍左右。

　　在B股市场的整体上扬中A、B股联动成为一个极为鲜明的特点。一方面由于A、B股存在巨大的价差推动B股大幅上涨。统计显示牞在2．19之前两市平均A、B股价差达12元左右牞平均A、B股价比达4．7倍，其中价差比率最高的深南玻达692．93％。同一家上市公司，其股价在A、B股两个市场中反差如此之大，自然会吸引投资者大量介入B股市场，致使B股出现连续逼空式上扬。另一方面，由于B股的大涨，A、B股价差正在迅速拉近，B股价格的节节攀升也对其A股股价构成强有力的支持，B股的火爆场面促动A股也强劲上攻，一路逼空，形成一种A、B股的联动和互动效应。在A、B大盘联袂不断创出新高之际，盘中个股也出现一种十分有趣的现象，带A股的B股或带B股的A股经常出现明显的联动，特别是上海本地股如永生、陆家、邮通等经常A、B股同居于涨跌幅前列，这一板块成为聚集市场人气、引导大盘反复上扬的重要力量。沪深B股市场续2000年后再次荣登全球股市涨幅第一，在美国及周边股市大幅回调的背境下沪深B股的亮丽表现向全球投资者展现了中国股市的魅力。随着B股对全国投资者开放日6．1的到来，B股市场已由2．19时的十几倍低市盈率上升为目前近50倍的高市盈率，从一个极具投资价值的市场演变成一个高投机市场，此时，资金再次发挥出避险和逐利的本性，随着B股指数的不断勇攀高峰，这部分极其活跃的资金更加快了流向更具投资价值、更安全的H股市场的步伐撤离

　　B股投机市场，进入更具投资价值的H股市场H

　　股市场自93年7月的青岛啤酒在香港联交所挂牌上市交易以来，已经历时七年了，发展至今H股家数共51只，其中48只在主板市场上，另有3只在创业板市场上。在H股上市之初，曾经有一段震荡攀升的走势过程，主要得益于境外投资者纷纷看好我国经济发展态势向上。尤其当在97年亚洲金融危机影响下，H股走势持续低迷至2001年年初，平均回调幅度与97年上半年比较为70％左右，直至B股市场爆发2．19井喷行情时，H股的市盈率仅有8倍左右，现在也只是回升至13倍左右。就目前看H股指数依然是属于历史低位区域，相对于同股同权不同价的A、B而言，H股市场应该说是一个难得的投资机遇。因此，B股市场短期内暴富的赚钱效应，引发了近来的H股行情。早在2月19日B股因宣布对境内居民开放停牌的一周内，不少投资者预期在B股对内开放后下一个开放对象将是H股，因而大胆介入当时极度疲弱的H股市场，导致H股出现一定的涨幅。但直到2001年3月18日H股行情才真正全线启动。据统计，今年以来，H股指数涨幅超过43．54％，个别股票涨幅更是高达400％以上，而同期的恒生指数则跌幅过14．7％。为了进一步推动H股行情的发展，近日香港联交所宣布修订《证券上市规则》中有关H股的定义，取消H股只能以港币认购和交易的限制。自2001年5月21日起，认购及交易H股的货币单位可由发行人自行决定，当中包括美元在内。H股上市公司基本是国内各行业的举足轻重的企业，目前的整体市盈率仍在十几倍，中国的即将入世，使其市场前景有看好的理由，客观地分析，这批个股存在一定的投资价值。但是，更为重要的是，现在这些H股的股价，基本在发行价或者发行价以下徘徊，是一种不合理或不正常现象。但是随着我国经济持续增长，资本市场的逐渐开放，A、B、H股的价格巨大差异，从今后发展的角度上看，将会演绎着逐步缩小的趋势。就目前情况看，由于A、B、H股价差的因素，已然凸显出巨大的投机价值。以北人股份6月4日收盘价为例，现价为3．18港元折合人民币3．37元，市盈率为25．9倍，每股净资产2．14元，而同期A股的收盘价为14．68元，两者相差4．4倍多，无论从投资或投机角度来看，都是值得投资者介入。由于巨额利润的驱使，有不少境内券商违规代理H股的交易，内地的不少投资者也以旅游的方式出境炒股，或是其它规避现行法律法规的方式介入H股市场。

　　H股市场和前期的B股市场一样表现出内资运作的手法和痕迹从这轮H股的上涨行情中表现出一些与A股市场相似的的特点：①近期H股中小股本的股票涨幅较大。H股股本低于4亿的小股本股票平均上涨达57％，而股本大于10亿的大股本H股上涨平均幅度才只有8％。②H股中上涨股票的行业特点。机械工程平均上涨82％，医药平均上涨56％，化工行业平均上涨62％，而航空平均下跌5％。从以上的数据分析可以得知，由于近期受到国内的B股涨幅的带动，H股的市场行为明显受到内地的投资模式的影响，流通盘或市值较小的股票受到投资者的追捧，同时有潜在重组题材的个股以及在A、B股表现较好的行业也是市场关注的对象。因而这轮H股的上涨主要是由于具有内地背景的资金流入和机构操作的结果。但是受现行法律的约束，面对H股的暴涨内地大多数投资者也只能是望股兴叹，真正参与其中者是少数，于是不少投资者把眼光转向国内A股市场中的H股板块。（长江证券研究所）