中天财经

　　目前已确认的国有股减持方案主要为协议转让、回购、配售和增量发行四种，前三种都已在A股市场实施并为投资者所熟悉，而增量发行则是今年新推出的有待检验的新方法。今年2月7日在香港上市的中国航信，就结合H股发行进行了一次国有股增量减持的尝试。

　　减持背景：中国民航信息网络股份有限公

　　司（H股代码0696，简称中国航信）是由中国民航计算机信息中心（简称信息中心）发起并设立的一家主营航空信息及数据服务的公司。信息中心为设立中国航信，将自身拥有的全部经营性资产、负债及对附属公司的投资权益拨入中国航信，后者则发行普通股（内资股）作为交换。中国航信成立后，即在香港发行H股上市。而国有股减持正是发生在作为第一大国有股东信息中心与上市公司中国航信的这次结构重组中。

　　减持方案：根据

　　2000年12月31日的评估，信息中心投入中国航信的资产总计1牞227牞674牞000元，负债424牞927牞000元，再扣除少数股东权益32牞735牞000元，实际投入的权益价值应为770牞012牞000元，但是却只折合中国航信每股面值人民币1元的577牞304牞000股内资股，其余部分作为上市公司的资本公积。也就是说，国有股东投入的国有资产在折合上市公司股份时，采用了缩股方式。而为了补偿国有股东的这部分缩股损失，刚设立的中国航信在上市前通过了一项特殊的股东决议案，即向国有股东派发特别股利，金额为下列两项中较少者：①自2000年4月1日至12月31日期间，上市公司的可分配利润；②本次公开发售H股募集金额的10％。最后实际发放的现金股利为人民币124牞100牞000元。即这次是通过“发行前国有股缩股参股、发行后支付国有股股东特别股利”的形式完成了国有股减持，也就是国内媒体所报道的“中国航信通过多发行H股减持10％国家股，涉及金额1．3亿元”的真正过程。

　　方案优点：①

　　在上市公司设立时进行减持，避免了其他方式在法律、会计原则、交易所规则等方面的实际操作困难。

　　②国有股采用缩股方式减持，不增加二级市场流通股供给，不会对二级市场带来冲击。

　　③按上市前的净资产价格（每股1．00元）为基准减持，国有股股东不能分享未来流通股股东的认购溢价；国有股缩股后增加了上市公司的资本公积和每股净资产，提升了公司的价值。如中国航信经国有股减持，每股净资产增加到1．33元。这些显然有利于流通股股东。

　　④对国有股股东采用一次性现金支付方式，透明化的方式避免了协议转让等的暗箱操作的可能性，更有助于保护中小投资者利益。

　　由于上述优点，这种国有股减持对流通股股东不但没有冲击，反而可带来一定的隐形收益，因此中国航信进行国有股减持后，按4．10港元溢价发行1．7亿H股，受到了国际战略投资者和香港公众投资者的追捧，公开发行的H股更获得了7．14倍的超额认购。

　　综上所述，中国航信H股发行中的国有股减持是一次全新的国有股增量减持的探讨和尝试，这种方案对普通股股东具有较大的吸引力，对公司股票的发行和二级市场表现都是肯定的利好。其首创的“国有股缩股”、“派发特别股利补偿”等创新性方法和思维在未来A股市场国有股减持中将具有一定的借鉴和指导价值。（成都证券投研中心范钛）