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深圳商报

    高盛近期一份以“经济大势看中国”为题的报告阐述了中国资本市场的改革及其璀璨的前景，包括资本市场的不断扩张、投资环境的变化、企业重组及中国投资文化的改变。以下是该报告的提要。

    值得注意的大趋势

    民营企业的迅速发展、退休金制度改革、金融领域的重组和技术进步将成为推动中国资本市场不断扩张的关键力量。

    中国国内证券市场的规模已达到5900亿美元，排行亚太地区第二（在日本之后），远超世界上其他的所有新兴市场。10年之内，上市企业的数目已达1100多家。我们预测，2010年中国的证券市场将达到约20000亿美元的规模（占国内生产总值的65％）。

    1、民营企业发展迅速2、产业兼并

    随着中国民营化步伐的不断前进，企业面临越来越大的竞争压力，不得不走兼并、降低成本、提高运营效率及寻求规模效益之路。过度的生产导致了价格战，并对整个经济造成通缩的压力。加入世界贸易组织之后，中国将真正面对大跨国公司的竞争，那时候兼并的压力还将加大。我们预测未来几年中国将成为亚太地区中最活跃的并购市场。

    3、退休金改革

    随着改革的不断深入，迫切需要建立一个社会安全保障的网络。中国传统的社会福利制度（包括医疗保健和退休保险）是由企业负担的，但国有企业财务状况的恶化导致它们难以承担这些沉重的包袱。了解到改革过程的压力及长远的挑战，政府将退休金制度改革作为政府的首要任务之一。一个切合实际的退休金保险制度，比如说个人退休帐户，将对中国资本市场的繁荣起到很大的推动作用，有利于人寿保险、共同基金和其它形式的储蓄业务的发展。

    4、金融部门的重组

    不完善的银行体系对中国金融体制的稳定性和发展前景形成很大的问题，因此推动银行改革的努力尤其重要。从1998年以来，中国投入了大量的精力进行金融体系的重组。政府发行了2，700亿元人民币的特别债券为四大国有银行的改革提供资金，并成立了四家资产管理公司接管从四大银行剥离出来的1．3万亿元不良资产。

    与国际金融市场的融合

    中国加入世界贸易组织不仅会促进对外贸易和外国直接投资的增长，国际收支的资本项目也将变得更加自由。我们预测人民币将在五年内成为自由可兑换货币，中国证券市场也将在五至十年内标准化并统一起来。国内市场将以QFII（合格的国外机构投资人）或其它类似的形式逐渐向海外机构投资者开放，中国投资者也将可以买卖国外的证券产品，从而使其投资组合国际化和多元化。

    资本市场的改革

    对于中国主要产业如石油、天然气和电信产业等，资本市场是重组的催化剂。中国即将启动一连串的改革措施以推动资本市场的健康发展。证监会一直是市场改革的主要推动力量，周小川主席和高西庆副主席作为改革者广受赞誉。香港资深监管专家史美伦最近被证监会任命为新任副主席，成为中国首位从海外聘请的副部级官员。预计这样的措施可以让中国企业取得更好的资本回报。

    中国下一步将扩大资本市场的广度和深度。中国应引进更多的优质私营企业、高科技公司和跨国公司在本地股票市场挂牌交易，并加速债券市场包括在政府公债、企业债券和抵押债券方面的平衡发展，同时也应尽快放开利率制度，使其与国际市场接轨。

    政府应该支持金融体系的创新，引入更多的金融产品和服务，使得投资组合更加多元化。中国与世界的经贸往来和投资联系日益紧密，中国的企业、银行和私人投资者需要更复杂的工具进行风险管理。因此，政府应创造条件引入多样化的金融工具，例如期权、期货和掉期。

    中国资本市场拥有璀璨的前景

    中国既保持了传统的高储蓄率，又有敢于冒险的文化。企业改变从银行贷款的方式，进入资本市场直接融资，个人也从储蓄转向证券投资，再加上中国巨大的经济规模和多样化的经济模式，中国的资本市场当然具有强大的发展潜力。虽然对股票投资的热情不断增长，散户投资者的人数也在增加，中国家庭的总体流动资本中只有4％投入了证券市场。我们预测到2010年这个比例将上升到25％。新启动的长期契约性储蓄如人寿保险和退休保险将增加在股票和债券上的投资。

    同时，一个活跃的房地产市场将进一步推动资本市场的发展。房屋抵押贷款市场的剧烈扩张将为抵押债券业务的发展创造一个更有利的市场环境，这将增加中国债券市场的流动性和深度，使长期储蓄和长线投资能更完善地结合起来。

    迫在眉睫的挑战

    潜力虽然巨大，风险同样不容忽视。当务之急是挤出股票市场的泡沫，长期任务是强化监管体系，杜绝证券业内的腐败行为，为市场的健康发展奠定坚实的基础。但在中国股票市场平均市盈率达到60的水平及股票市值明显被高估的情况下，市场很有可能会发生相当规模的调整。（高盛公司）