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    根据美国基金市场的统计分析,换股频率的高低对基金绩效的影响较大,频繁进出交易的基金不一定能为投资者创造更高的报酬,反而会因操作成本的增加而降低报酬。这一规律在目前中国证券市场尚未成熟、基金市场刚刚起步的阶段是否适用呢？笔者想结合沪深两市33只证券投资基金的2000年年报对这一问题进行探讨。

    基金换股频率总体上有所上升

    我们选取了在2000年以前发行上市的22只基金进行比较分析。根据统计我们发现,总体上2000年基金经理的换股频率有所上升,即从1999年的1.82次/年上升至2000年的2.28次/年（见表）。究其原因,笔者认为可能有以下几点原因：

    首先,去年股市板块轮动、热点切换较快的特征明显。自去年年初电子通讯类股票带动大盘走出盘局以后,汽车、石油等各大板块轮番启动,使得股市持续上扬。这在一定程度上促使基金经理们为追逐热点而加快换股频率。

    第二,由于我国金融市场尚未成熟,可供选择的金融产品不多,客观上造成绝大部分基金类型趋同,投资风格相近。因此,基金经理们在选择股票时很少受到基金风格的限制,这在客观上也为基金经理们频繁换股提供了便利。

    仔细研究表中22只样本基金,我们还发现以下特点：

    1、大部分基金的换股频率维持了与1999年相近的水平。其中,值得一提的是华安旗下的基金安信和安顺,它们继续保持了低换股频率的一贯风格,并保持了良好的业绩,这一点在沪深两市基金中表现得相当突出。

    2、部分基金的换股频率与1999年相比,出现了较大变化。其中,基金兴华改变了过去高换股频率的风格,2000年的换股频率接近了市场平均水平,但其业绩仍不尽如人意,在我们考察的22只样本基金中排名靠后。此外,值得一提的是,以深沪成份指数样本股为主要投资对象的基金天元换股频率明显增加,而耐人寻味的是2000年基金天元的净值增长率非常高,排在表中22只基金的第一位,表现出"高增长率、高换手率"的特点。这似乎与发达国家基金市场的规律相悖。因此,我们有必要来考察在我国基金市场中基金的换股频率与基金收益和风险的关系。

    换股频率与基金收益和风险的关系

    通过对22只样本基金的换股频率与基金净值增长率、基金标准差进行的相关性分析,我们发现基金的换股频率与基金收益和风险表现出极弱的相关性,至少在2000年是如此。这一结果多少有些出乎意料,同时也验证了笔者上述的基金天元的现象。虽然这一结果与发达国家基金市场的规律有所不同,但在我国目前的基金市场确是客观存在的。

    通过以上分析,笔者认为,至少从短期来看,基金业绩与基金的换股频率之间不一定有很强的相关性。当然由于我国基金市场发展的时间较短,我们还无法从更长期的角度来观察基金业绩与基金换股频率之间的关系。

    此外,基金的绩效主要取决于基金经理的管理能力,而每一个基金经理的投资风格有所不同,因此基金的换股频率可以作为评价基金风格的参考指标,而不宜作为评价基金绩效的指标。

    （太平洋安泰人寿保险有限公司  赵鹰）