中天财经

广东证券研究中心  吴泽融

    从今年3月份起，新股发行实行核准制。最近，中国证监会又发布了一系列新股发行的制度规定，原发行制度下新股上市即进入尾声，投资者要面对的将是在新的政策环境下新股发行和认购。那么，在新制度下投资者对新股投资应注意哪些问题。本文先对第一季度内上市的新股总体情况作一概括，进而提出新制度新股投资策略。

　　一季度上市新股总体情况一季度上市新股共33只（没包括历史遗留问题股的东华实业），总流通股本229600万股，平均流通股本为6957.58万股，流通股本在1800－5500万股的有18只，6000－8000万股的有12只，15000－35000万股的有3只。行业分布上，属化工行业的有6只，属公用事业的交通、运输行业的有5只，属电力及电力设备的有3只，药业的有3只，其他的分布在酿酒、新材料、农业、有线电视网、电子工业、机械、钢铁等行业。新股上市所处市场环境，是大市在见顶2131点后大幅调整至2月下旬在1893点止跌回稳，2月底开始，再反转向上并一路攀升，创年内新高。

　　上市新股在流通股本大小和所属行业方面所呈现出的特点

    （1）发行市盈率和发行价上差别：一般流通股本小，发行市盈率和发行价相对偏高，如一季度上市的新股中流通股本在8000万股以下的平均发行市盈率和发行价为35.45倍和8.94元，流通股本在15000万股以上的平均发行市盈率和发行价为26.94倍和5.35元。从行业来看，一般高科技、新材料、医药等高成长性行业的公司，其发行市盈率和发行价相对较高。这一特点在任何发行制度下都是普遍存在的。

　　（2）中签率上差异：流通股本小、行业成长性较好的公司，其发行中签率较低，反之，则较高。如一季度上市新股中，流通股本在1800－5500万股的中签率平均为0.33％，6000－8000万股的为0.53％，15000－35000万股的为1.543％；所属行业成长性较好的联创光电的中签率是0.125％、康美药业的中签率是0.063％、金瑞新材的中签率是0.284％，而行业成长性较差的内蒙钢联中签率是0.728％、福建高速的中签率是0.528％。这一特性进一步说明投资者普遍看好股本小和行业成长性高的公司。

　　（3）上市首日涨幅上的差异：一般流通股本较小、行业看好的公司上市首日涨幅较大，如一季度上市的新股中流通股本在1800－5500万股的首日涨幅平均为148.49％，6000－8000万股的为103.4％，15000－35000万股的为44.37％；高科技类的公司如天科股份、联创光电、天通股份等首日涨幅分别是323.86％、260％和208.12％，传统行业的上市公司如内蒙钢联、福建高速等首日涨幅只有23.55％和32.88％。首日上市时如遇市场人气处于高峰，则首日涨幅较高属一步到位。如天科股份和金瑞新材上市首日大市处于历史高位，反转向下的可能性极大，两新股上市首日大幅上涨，后随大市也大幅下挫。

　　（4）新股上市后在二级市场上表现的差异：行业看好的如从事有线电视网的北京歌华、从事磁性材料、电子元件生产的天通股份；受近期政策支持的公司如沪宁高速、西藏天路、北京巴士等，上市后的市场表现强于大市，涨幅喜人。另外，流通股本小，上市定位不高的如红星发展、烟台万华等，上市后的市场表现也相当突出。还有一种情况是大盘股，发行市盈率不高，上市时定位偏低的如内蒙钢联，上市后也会随大市逐步走强。

　　以上分析可见，在原制度下，投资新股无风险，高收益。另外，一般流通股本小、公司所属行业成长性好，普遍受投资者追捧，发行价高，中签率低，首日上市涨幅大，上市流通后在二级市场上也有出色的表现。

　　新政策下新股申购策略由于新股发行实行核准制，新股市场化定价方式将使高回报、无风险的新股申购成为历史，投资者面对的将是收益率的下降和申购风险，投资者认购新股将趋于理智，更注重新股公司的成长性。

　　（1）申购什么股票。从以往新股申购情况来看，流通盘小、行业看好的公司股票，普遍受到投资者的青睐，大量资金参与申购，中签率低，虽发行价较高，上市涨幅也较大，在二级市场上也普遍受到投资者的追捧。在新制度下，由于发行定价的市场化，为了回避风险，投资者更注重公司行业的成长性以及公司的扩张能力，流通盘小、行业好的公司股票，仍将为大量申购资金所追逐。这类公司的新股，仍然是申购首选。

　　（2）是否参与申购。申购新股是以获利为目的，而获利则决定于发行价与二级市场流通市价的价差。这就必须综合考虑影响发行价和二级市场流通市价的多种因素。首先，研究公司的基本面，和同类股票在市场上的表现，估算公司股票在二级市场上的可能定价。其次，发行价与同类型（同类型是指行业相同、主营业务相近或相同、股本和业绩相近）股票发行价、二级市场市价作比较，以确定其可能的获利空间。最后还要综合考虑二级市场的行情状况，包括发行时和上市时的市场状况。一般来说，如果发行时二级市场较为低迷，发行人和主承销商为了保证新股顺利发行，发行价可能定得略低些；反之，则发行价会定得高些。如果上市时市场状况较好，则首日涨幅会高些；反之，则相对较低。

　　（3）如何申购。

　　由于盘子小、公司成长性好的股票，发行中签率较低，在市场行情低迷时一级市场的参与资金相对大些，对机构投资来说，要加大申购资金量，才能达到预期效果；反之，申购资金可以少些。

　　（4）上市首日是否抛售。由于在新发行制度下，发行价提高，上市后获利空间有限，以往的新股行情难以再现，有些新股上市后股价可能一步到位，有的还会受上市时市场行情的影响，机构主力有时会借市场低迷行情故意打压股价，股价逐渐向发行价回归，为了提高申购收益率，这就必须考虑回避短线风险这一问题。一般而言，如果发行价已经较高，上市时适逢大市处于上升行情接近尾声，首日涨幅较大，股价一步到位，则短线应获利了结。如果上市时市场较为低迷，上市股价定位不高，则可持股待涨。另外，还要关注发行方式，如竞价发行方式极有可能使机构投资者通过竞价一次性从一级市场上得到大量筹码，在二级市场上进行炒作。如若这样，一般投资者不必急于在首日抛售，仍可持股观望。

　　最近公布的上市公司新股发行管理办法，虽然放宽了发行新股标准，实际上对上市公司发行新股提出更为严格的限制，对上市公司募集资金使用上的限制以及盈利增长性的要求和主承销责任加大，那种应收帐款数额巨大，占总资产比例高，而负债率相对较低而仍然乐于创造条件发行新股的上市公司会趋于减少甚至被杜绝，拟发行新股的上市公司质量会得到实质性的提高。同时，很多上市公司将受惠于新制度而挤进新股发行尤其是增发队列，发行新股的上市公司的行业分布将更为广泛。新制度下，上市公司再融资受到冷落的局面可望得到改变，申购上市公司发行的新股，风险会减少。由于新股发行价是以市场价为基础，比较接近市价，行业较分散，申购时主要考察其配股或增发项目的潜在获利能力以及公司目前的经营管理能力。