中天财经

厦门联合信托  胡立峰

    2001年，中国证券市场在“规范化、市场化、国际化”的推动下，将进入价值年，过去既有的投资价值观、理念，策略均面临重大调整。继B股之后，中国证券市场还存在价值被严重低估、对普通投资者的进入是公平的、无障碍的板块吗？与其让中小投资者在ST、PT股上进进出出，刀口舔血，倒不如引导他们投资基金—— 何处寻求B股第二

    在原始股、职工股、NET、STAQ、B股之后，中国证券市场还有没有价值被严重低估的板块，且该板块对普通投资者的进入是公平的、无障碍的。前面的5个板块或多或少都存在着不公平或进入有严重障碍，对普通投资者不具备意义。关于A股，连五粮液之类的绩优上市公司都拒绝给股东发放现金分红，还能指望A股能给股民带来多少分红回报呢？！关于一级市场，今年3月份，如果正式实施新股发行市场化，一级市场原有无风险收益可能消失。关于创业板，如果创业板对所有投资者在获取股份上是公平的话，那根本就没有暴富机会，人人都可以暴富，其实就是无富可暴。在现有的市场环境下，大型封闭式基金是最有可能成为B股第二。至少目前没有其他投资品种能替代。如果基金真能成为B股第二，价值得到充分挖掘的话，那基金未来可能发生革命性的变化。平均贴水13％多的大型封闭式基金

    截止2001年2月26日，22只大型封闭式证券投资基金，发行总规模505亿元，净值总规模730亿元，市值规模629亿元，二级市场市价均大大低于净资产值，平均贴水13.84％。22只基金2000年度拟分配净收益156.88亿元，平均每单位基金分红0.31元，按现有市价水平计算，基金投资收益率26.71％（红利/市价）。从证券市场板块角度看，大型封闭式基金无疑是一个“低价＋高现金分红”板块。1998年4月7日，金泰做为第一只基金上市，以1.45元开盘（当时基金净值不过1.00元左右），之后就连续上涨，最高曾达到2.43元。1999年6月24日，裕隆以1.06元上市后，连拉四个涨停板达到1.57元。重温基金的历史价格轨迹，不是鼓吹投机，而是将基金放到一个时间跨度更长的背景下进行分析，有助于全面把握基金。现状已成基金业发展阻碍

    超常规发展以基金为主力的机构投资者，是管理层坚定不移的政策。大型封闭式基金平均14％的贴水及清淡交易，严重阻碍了中国基金业的发展。

    1999年12月24日基金景福发行之后，整整一年零2月，大型基金发行工作停顿了，在此期间，没有发行一只大型基金，只有老基金的清理规范，共有11只老基金转制上市，总规模55亿元。但转制基金规模太小，无法适应形势的发展。这样的发展规模与证券市场对基金需求是极不吻合的。

    在二级市场上，基金的流动性与交易的活跃程度越来越差，正常市场所需要的投机润滑缺乏，越来越多的中小投资者逐渐远离基金，而宁肯去ST、PT个股上玩惊险刺激。与其让群众在ST、PT股上进进出出，刀口舔血，倒不如引导他们投资基金。

    这种阻碍直接表现在三个方面：（1）开放式基金面临尴尬。开放式基金的首次申购价是面值加上一定手续费。现有封闭式大比例贴水，使得开放式基金的吸引力大减。（2）新的大型封闭式基金无法发行，14％的贴水率，使得按面值发行的后续封闭式基金失去意义。（3）小基金扩募受阻，小基金要按1.01元定向增发扩募，但整体基金大比例贴水，发行难度加大。中外基金宜正确比较

    中国的封闭式基金无法孤立地存在，随着证券市场国际化进程，中外封闭式基金比较问题日益突出。有人反驳，国外的封闭式基金普遍贴水15％－20％，国内的基金也遵循这一惯例，何来价值回归？关于中外封闭式基金的比较，应该把国内的封闭式基金放在中国证券市场的现实架构下。国内的封闭式基金源于国内的A股市场，现在A股的平均市盈率达50－60倍，怎能强求封闭式基金与国际接轨呢？要接轨，那A股怎么办？

    B股就是很好的佐证。现在局势明朗，B股投资价值凸显。那当初为什么境外的基金经理兴趣不大呢？因为境外的基金经理拿B股与国外成熟市场的股票对比。看来并不是B股本身质地优良而引发价值行情，而是因为与A股对比，B股价值得到体现。

    我们无法要求中国证券市场十全十美，在现实状况下，寻求一种次优选择，对普通投资者有意义的。是到了大声疾呼大型封闭式基金价值回归的时候了。