中天财经

    新千年开市第一天，证券投资基金公布了2000年度的分红预案，30只基金共分红150多亿元。这是有史以来，中国证券投资基金分红最慷慨的一次，引起了市场的强烈反响。时隔几日，又传出了中国保监会批准平安、泰康等八家保险公司再次提高其保险资金入市比例的消息。一时间，保险公司入市问题又成了热门话题。

    事实上，保险资金入市问题始于1999年10月26日，经国务院批准，保险公司可通过在二级市场上买卖已上市的证券投资基金和在一级市场上配售新上市的证券投资基金的方式，间接进入证券市场。一石激起千层浪，保险界、证券界对此纷纷做出积极响应。当时保险公司入市资金比例规定在保险公司总资产的5％以内。此后，保监会又先后两次提高部分保险公司投资于基金的最高比例。那么保险公司到底有多少资金投入到证券市场中来，而投资的实际效果又如何呢？

    统计资料表明，截止1999年底，保险公司投资于证券投资基金的资金仅为20亿元左右，而到了2000年6月，保险公司则大约有90亿左右的资金投资于基金，证券投资基金的中期报告显示，保险公司几乎占据了基金的前十大持有人名单的大多数席位。最新数据表明，2000年全国保险业共实现保费收入1595.9亿元，截止2000年底，全国保险公司总资产达到3373.9亿元，其中有134亿元投资于证券投资基金，比1999年底增加113.8亿元，平均收益率达到12％。

    一些保险公司表示，基金投资在2000年公司的投资业务中利润贡献最大。只要风险控制得好，通过投资于基金间接进入证券市场，可以获得颇为理想的收益，有的保险公司甚至已经向保监会再次提出提高入市资金比例的要求。由此可见，保险公司投资于基金的热情还是相当之高。

    如此看来，我们似乎真的该为保险资金通过购买证券投资基金间接入市的政策而欢呼雀跃了，“双赢"字眼也时常出现在对保险资金入市问题评论的文章之中。笔者以为，一年多的实践证明，保险资金入市的确是一个良好的开端，但仍然存在着一些亟待解决的问题，需要进一步的创新。

    首先，保险公司通过购买证券投资基金间接入市，的确提高了保险资金的收益率，但这并非“包医百病"的良方。对于一些规模较大的保险公司来讲，目前的入市资金规模根本无法完全解决保险公司的投资问题的。而且，以目前证券投资基金的规模和数量是难以满足保险公司的入市要求的，扩大基金市场的规模和增加基金的品种，不仅是证券市场的需要，而且也是保险公司的迫切需求。

    近三年证券投资基金的收益情况不错，但这种状况到底还能持续多久也很难讲，据笔者估计，2001年，基金的业绩很难继续维持这种增长的势头，甚至会有所下降，至少从2000年5月份开始，国家就取消了对证券投资基金的新股配售优惠政策，这对于基金可是一笔不小的损失。而且2000年基金分红较多，分红总量竟达150亿之多，几乎要占到基金现有全部资产的百分之十几，基金兑现了如此之高比例的盈利，其投资组合的调整力度之大可想而知，即使不是“元气大伤"，明年也是需要一段时间来“恢复体力"的。因此，对于2001年保险公司投资基金的收益情况不宜过分乐观。

    保险公司投资于基金有其收益较高、流动性较好、信息披露透明以及便于监管等优势，但同时也存在着风险因素，对此我们不能不有一个充分的认识。在诸多风险因素中，市场风险是最主要的风险。

    春节后的第一个交易周，沪深股市连续大幅阴跌，33家新基金的净值全线大幅缩水。一周之内，新基金净值平均缩水幅度为5.09％，较沪深两市综合指数的平均跌幅高出约0.4个百分点。事实上，几乎从保险公司入市一开始，封闭式证券投资基金就一直折价交易，最高折价幅度曾经达到30％以上，正常情况下，一般在15％－－20％之间浮动。当然，如果保险公司长期持有基金，主要靠取得现金分红来实现收益，基金的折价交易从某种意义上说，并不是一件坏事。而且，在目前的市场条件下，基金的主要投资者就是保险公司，可以这样理解，保险公司在封闭式基金的折价交易问题上，似乎已经达成了一定的共识，除非市场发生巨变或者封闭式基金的投资者结构发生大的改变，这种折价交易的状况在短期内是不会改变的。

    从另外一个意义上考虑，正是现有的封闭式基金的折价交易，严重制约了封闭式基金的发行和市场规模的扩大。尽管保监会一再提高保险公司的入市比例，但保险公司投资于封闭式证券投资基金的实际比例一直难以提高和达到最高限额，就与封闭式基金的总体规模和个体规模达不到一定程度有很大关系。据有关人士估算，截止1999年底，保险公司入市的理论资金量达80多亿元，而实际入市金额近为20亿左右，2000年6月底，保险公司的理论入市资金量为200亿，而实际入市近90亿，本次提高入市比例之后，理论入市金额可以达到350亿，但如果基金市场不扩容，实际入市金额增加的不会太多。

    笔者以为，解决上述问题的思路可以有以下几点：第一，基金市场扩容，继续发行封闭式基金或推出开放式基金；第二，提高基金市场的流动性和收益率。由于现有封闭式基金是以1分钱为一个最小报价单位，而基金交易免收印花税，仅需交纳2.5‰的交易手续费，因此，1分钱也有赢利，造成每天不论基金成交多少，上下两个价位都有巨大的卖单和买单，其他一些投资者对保险公司的这种所谓“1分钱阵地战"颇有微词，非常不利于活跃基金市场。笔者估计，今年有望对基金报价单位的改革，缩小基金交易的报价单位（比如以0.001元为一个报价单位），以吸引更多的的投资者参与，提高基金市场的流动性，活跃基金市场。

    另外，由于基金都是一年分配一次，因此造成基金的二级市场一年有两次行情，集中在年初和年尾，2000年基金泰和首次实行中期分红和年度分红两次，在保护投资者利益方面开了个好头。据笔者估计，2001年，在《证券投资基金管理暂行办法》许可的范围内，投资基金修改基金契约，将每年分红一次，改为每年至少分红一次应该可以期待，那么，明年基金就有可能实施两次分红，这不仅对基金持有人来说是一大利好，而且会在某种程度上改变基金二级市场平时交投清淡、仅在分红前后有行情的市场规律，基金市场有望一直保持交投活跃。

    第三，在条件成熟的时候，可以考虑推出专门面对保险公司的私募基金。我国目前市场上交易的封闭式基金都属于公募基金。由于监管及起步阶段的原因，我国投资基金的公募形式是可以理解的，但随着市场的纵深发展以及居民财富的积累及投资偏好的多元化，单纯的基金公募化就不一定能满足投资者的需要了。业内外敏锐地注意到，在《投资基金法》草案第四稿中，出现了专门规范“向特定对象募集的基金"的一章，这意味着，私募基金形式已经浮出水面。

    当然，私募基金在我国大规模的实践尚待时日，但私募基金可以从保险资金开始试点，可以根据保险公司的资金期限、结构和特点，度身定做出更加适合保险公司的产品，使之更能满足保险公司的需要。从这个意义上说，私募基金为保险资金入市带来新的福音。