打造IT旗舰 ——北京东方电子集团股份有限公司投资价值分析报告
| 作者：证券时报 日期：2000.12.13 11:10 | http://www.stock2000.com.cn 中天网 |
距离北京首都机场16公里处，一个代表着中国电子信息产业未来的产业中心正在悄然崛起，这就是北京中关村五园一区之一的北京电子城。在电子城的中心地段，座落着一家高科技企业，这就是北京东方电子集团股份有限公司（以下简称“京东方”）。这是一家在电子信息行业处于国内外领先水平的企业。此次京东方通过增发A股，即将登陆A股市场，为国内投资者提供了新的投资机会。一、 21世纪的第一产业——电子信息产业 京东方所处的电子信息产业是以电子信息技术为核心的信息产品制造业、信息传输业和信息服务业的总称。电子信息技术作为高科技的典型代表，对现代经济增长的贡献十分显著。随着全球经济和信息的一体化，世界范围内激烈的经济竞争推动了电子信息技术的飞速发展。据统计，目前西方发达国家电子信息产业部门的产值占其GDP的一半左右，吸收的劳动力已占社会劳动力总数的50％以上。 全球电子信息产业保持着15％－20％的年增长率，远远超过其他行业，成为全世界公认的朝阳行业，它必将成为21世纪的世界第一产业。在我国，电子信息产业的地位正在迅速提升，其对经济增长的贡献也在逐步提高。近几年来国内邮电通讯业、电子工业的增幅均远远高于国民经济的增长速度，已经成为中国经济中最活跃的部分。1997年电子信息产业完成工业产值3940亿元，销售收入2633亿元；1998年实现工业产值4600亿元，出口总额300亿美元；预计2000年将实现工业产值7600亿元， 销售收入6000亿元，出口创汇350亿美元。专家指出， 电子信息产业对我国经济增长的推动作用主要体现在两个方面： 第一，实现近期经济增长目标。“九五”期间， 我国正经历着经济发展过程中的调整阶段，生产相对过剩、有效需求不足、经济增长率回落等现象，正是经济调整期的具体表现。1999年，在许多产业增幅下降的情况下，如果没有电子信息产业的高速增长，我国将难以保持7％以上的经济增长速度， 从而也很难顺利地度过调整期，进入新一轮经济增长周期。 第二，实现经济的可持续增长。我国正在努力实现市场经济体制和经济增长方式的“两个根本性转变”，扩大内需、结构调整的任务十分艰巨。扩大内需的政策固然可以在一定时期内防止经济增长率回落，但是刺激经济持续增长的根本途径还在于加快技术创新。电子信息技术是当今高新科技的代表，因此发展电子信息产业，直接关系到未来相当长的一段时期内我国的经济增长状况。在这个问题上，已是迫在眉睫。电子信息产业产值及销售收入（亿元）状况 21世纪的经济竞争归根到底是高技术的竞争，单纯依靠资源和劳动力的低成本取得竞争优势的时代即将成为过去，取而代之的将是科技水平和技术创新能力的竞争。随着我国经济的迅速发展，这一特点将会越来越明显。建国50多年来，我国已建立了门类齐全的产业体系，但总体来看，产业层次依然较低，突出的表现是技术含量偏低。以电子信息技术为先导的高新技术的广泛应用，无疑将有力地推动我国的经济结构调整和产业升级。对于实现我国在21世纪的发展目标，具有特别重要的意义。 对此政府早就给予了高度重视。在《“九五”计划和2010年远景目标纲要》中明确提出：要在2000年，把电子信息产业建成国民经济的支柱产业；到2010年，把电子信息产业建成我国最大的产业，成为推动国民经济增长的主要动力。为实现这一战略目标，国家已相继出台了一系列优惠政策，如税收政策（高科技企业的所得税税率一般定为15％），政府采购政策（如原邮电部规定：在性能价格比相同的情况下，公用通信网将只限选择国内自主研制的交换机）等。除此之外，近年来国家还在金融等领域对电子信息产业实行扶持政策，以加快其发展步伐。因此，我国的电子信息产业正面临着空前的发展机遇。 借助资本市场的支持发展电子信息产业，也是一个重要的途径。随着我国资本市场的迅速发展，其地位正逐步提高。资本市场尤其是证券市场，与国民经济的相关度已越来越高。因此当前阶段加速发展电子信息产业，不应忽视证券市场这一重要手段，更何况证券市场的基本功能之一就是实现资源的有效配置。另一方面，电子信息产业的加盟，将有力地促进证券市场的结构调整和产业升级。目前国内A 股市场中，传统产业的上市公司仍然占绝大多数，这与国民经济的发展趋势并不完全吻合。为保持证券市场持续、健康、稳定的发展，新兴产业的不断加入必不可少，而市场对此也表现出极高的热情。近年来，深沪股市的历次大行情中，高新技术类股票都发挥了难以替代的重要作用。而围绕高科技这一核心，市场更是创造了层出不穷的概念、题材。可见，证券市场非常欢迎新兴产业的加入。因此我们认为，此次京东方通过增发新股进入A股市场可谓正当其时。二、 掀开巨人的面纱——京东方竞争力分析 京东方是一家大型的技术型电子信息企业，也是国家级高新技术企业，已连续七年跻身“全国电子工业百强”之列。它是在1993年4 月由北京东方电子集团改制成的股份有限公司，1997年5月发行1.15亿B股并在深交所上市，是北京第一家B 股上市公司，目前公司总股本48955.4万元。 自1997年发行B股以来，尽管面临激烈的市场竞争， 但京东方仍然获得了较大发展。尤其是在这段时间里，京东方成功实现了经营战略上的两个转移：在产业发展战略上，从以元器件为主转移到以发展IT产业为主；在产业发展方向上，从以兴办合资企业为主，转移到以公司为主导发展主营产业。目前公司的产业定位已确定为“两个一家”，即“一家网络产品的供应商和网上服务商”和“一家新型真空及微电子器件，精密电子零件与材料的制造商”。为实现这一目标，京东方一直在有意识地从各个方面进行着努力，特别是在产品方面，正致力于建立具有互补性的的五大类优势产品结构，并使其成为完整的产品链。这五类产品分别是：精密电子零件、显示器件、数字媒体设备、“一卡通”系统软件及机具、电子商务。这五大类产品相互联系，构成了京东方完整的业务链。 精密电子零件是产品链中的一个起点，也是京东方整个产品结构中的基础，而在这一领域公司拥有国内技术和设备最先进的生产基地。其中的主要产品包括电子枪、支架玻杆、低熔点焊料、端子与连接器等，京东方在这些产品上的生产规模和技术水平均达到国际一流水平，市场占有率位于世界前列。京东方与日本日伸工业株式会社合资设立的北京日伸电子精密部件有限公司（以下简称“北京日伸”），主要生产电子枪零件。电子枪是彩色显像管最主要的部件，其作用是将电子束发射到荧光屏上，北京日伸年产能力为400万套，产量、质量均在国内遥遥领先。 支架玻杆具有高电阻率，低膨胀系数，耐热及耐冲击等特点，可作为高电压及高温部分的绝缘体，用来固定电子枪的电极零件。低熔点焊料是一种微细玻璃粉末，通过摄氏400－500度较低温度的热处理后，作为焊料将彩色显像管的屏与锥封接起来，它们都是生产彩色显像管不可或缺的。京东方控股的北京旭硝子电子玻璃有限公司（以下简称“北京旭硝子”），是公司与日本旭硝子株式会社、丸红株式会社、共荣商事株式会社共同设立的企业，主要生产支架玻杆和低熔点焊料。1999年北京旭硝子支架玻杆产量为7892万支，国内市场占有率40％；生产低熔点焊料1172吨，国内市场占有率达60％。在这两种产品上，北京旭硝子的产销量在国内均高居榜首，部分产品返销日本。 由于有了精密零件的坚实基础和巨大优势，京东方得以从容取得显示器件领域的领先地位。 京东方与日本松下公司合资设立的北京松下彩色显像管有限公司（以下简称“北京松下”），是中国第二大彩管生产商，现有彩色显像管生产线五条。1999年该公司生产14＂、21＂、29＂彩色显像管430万支，实现销售收入31.2亿元， 产品外销日本，内销长虹、康佳、山东松下、TCL等著名企业。北京松下位居“2000 年电子百强企业”第27位，目前该公司已在国内率先推出29＂第二代纯平彩管，并获得市场的良好反应。 彩色显示器是京东方又一主要的显示器件产品。显示器作为计算机配套的终端显示设备，在全球网络产业的发展和带动下，正面临广阔的发展前景和市场需求。目前，我国已成为全球显示器产量最大的国家。京东方控股的北京东方冠捷电子有限公司（以下简称“东方冠捷”）主要生产彩色显示器与多媒体设备。该公司是由京东方与香港冠捷投资公司于1997年8月合资组建，其产品包括14＂—21 ＂彩色显示器，产品规格齐全，质量优异。东方冠捷一期工程于1998年4月开工，至1999年5月投产，当年生产彩色显示器56万台，其中80％外销，实现当年投产当年盈利。目前东方冠捷已成为中国北方最大的显示器生产基地，并且是北京市认证的高科技企业。此次增发A股的募集资金中，将有2589.6万元用于东方冠捷的增资扩股。 2000年该公司彩色显示器产量将达到180－200万台，其中70％出口，将成为北京市最大的出口创汇企业之一。 VFD真空荧光显示屏是京东方拥有的另一项具有国际领先水平的产品， 应用于VCD、组合音响、汽车、空调等领域。日常生产中， 我们所见到的出租车计价器显示屏、VCD显示屏等均为VFD真空荧光显示屏。这种产品用途广泛，市场需求量很大。京东方控股的浙江京东方真空电子有限公司（以下简称 “浙江京东方”）， 是中国规模最大的VFD生产研发基地，生产规模居国内第一、世界第四， 目前已具备年产1200万片VFD的生产能力，在中国市场的占有率达35％，遥遥领先。 而且该公司引进日本NEC的主要设备和技术，在技术水平上也达到国际领先。 此外京东方控股的深圳市京东方智能显示技术有限公司（以下简称 “深圳京东方”）所生产的LED显示系统，也是京东方的一项拳头产品。LED显示屏是由发光二极管排列组成的一种显示器件，具有耗电省、使用寿命长、成本低、亮度高、视角大、可视距离远等优点。作为信息传播的一种重要手段，LED被广泛应用于银行、邮电、税务、机场、车站、证券市场及其它交易市场，以及医院、电力、海关、体育场等需要进行公告、宣传的场合，成为城市信息现代化的标志。投资者对于该产品应该感到格外亲切，因为我们每天在证券营业部所看到的显示行情的大屏幕，便是LED显示屏。由深圳京东方生产的LED显示系统包括单色、双色、条型和矩阵屏、室内全彩屏及LED网络电视等， 其中室外全彩屏与大屏网络电视在国内外处于领先地位。广东东莞市政府、黄山体育馆、桂林市政文化广场、北京民生银行等地，均在使用深圳京东方的产品。 通过上面的介绍不难发现，京东方在显示器件领域具有较大的优势。从核心部件、各种零配件直到成品，均拥有国际领先的技术水平和生产销售规模，是这一领域无可争议的巨人。投资者万万不可小视京东方在一些零部件上的领先优势，实际上在大多数电子产品中，核心部件才是最具价值和竞争力的核心产品，英特尔之所以在世界电脑业中拥有至高无上的地位，正是由于它的芯片。更何况京东方几乎在显示器件领域的各个环节上，都拥有领先水平，其强大竞争力更加令人望尘莫及。 我们注意到，京东方在发展过程中十分注重国际合作，北京松下、北京日伸、北京旭硝子、东方冠捷这些企业都是通过与国际知名企业合作设立的。这种合作，使京东方不仅在较短时间内掌握了具有国际先进水平的技术，还学到了先进的管理模式和经验，并加以合理利用，从而使公司迅速成长为具有国际竞争力的电子巨人。 目前， 浙江京东方、 深圳京东方、 北京日伸等京东方旗下企业均已通过ISO9000系列国际质量标准认证，其众多产品已通过UL、FCC、CF、TCO 等多项国际认证，北京松下和东方冠捷还通过了ISO14001环境认证。由此我们可以更深切的感受到京东方超强的实力。 但是，京东方对已有的成绩和地位还远未满足，它还有着更远大的发展目标。三、倾力打造IT旗舰——京东方发展前景展望 由于拥有在显示器件领域的领先优势，使京东方具备了向其它领域拓展的本钱和基础。为了实现“两个一家”的目标，京东方除了不断强化在显示器件领域的优势外，还在最近几年中建立了若干独立的事业部，从而形成了以总部为核心，以若干事业部、子公司、合营企业为基础的扁平化的组织结构，为拓展数字媒体设备、“一卡通”系统软件及机具、电子商务三个新的领域创造了条件。目前京东方拥有七个事业部，十几家子公司或合营企业，已初具IT业旗舰的规模。此次增发A 股之后，京东方将依托现有基础和技术支持，集中力量拓展数字媒体，一卡通及电子商务三大业务领域，使公司早日形成更加完善的产品业务链，市场竞争力得到进一步增强。 京东方组织结构示意图 在募集资金中，将有1.5亿元左右的资金投向数字媒体领域， 用于开发和生产专业电脑、 移动电脑及数字电视。 京东方研制开发的网络电脑终端是一种基于Windows 2000软件平台应用的专业化电脑终端。应用该终端的优势在于用户不必为软件升级问题和病毒问题担心，终端可随主服务器同步升级，从而大大提高了电脑的可靠性、稳定性，降低了用户成本。随着网络技术的飞速发展，网络将会渗透到各行各业，成为未来企业经营中不可或缺的资源之一，因此许多电脑厂商纷纷转向生产基于网络应用的专业电脑。而专家也预测，现有PC在未来几年中将被彻底弃用，转向专用功能清楚明了的非PC设备。据权威机构预测，1998年世界网络电脑销量均为400万台，1999年为700万台，预计2000年将达到1100万台以上， 2001 年将达到2100万台，这样的增长幅度几乎相当于每年翻一番，可见网络专业电脑的发展速度和市场潜力相当巨大。因此京东方开发的网络电脑正是顺应了这一发展潮流。为此，公司组建了专业电脑事业部，负责专业电脑的销售。针对不同的应用行业，京东方开发了各种型号系列的专用网络电脑终端，目前集中在教育和金融行业，主要生产教育网络电脑和金融网络电脑。这种网络电脑终端是目前市场上功能相似的同类产品（如瘦客户机）的新一代机型，技术更先进，成本更低廉。 据统计， 目前世界500强公司中的80％和世界100强公司中98％的企业都使用过瘦客户机，因而我们有理由相信，新的网络电脑终端将会具有更强的市场竞争力。事实上，京东方已推向市场的证券电脑——股通158，已在南方证券、 华夏证券等多家大型证券公司广泛应用，其市场前景良好。京东方计划在2000年建设一条年产50万台的网络电脑终端生产线，预计2003年可实现达产，项目投资回收期仅23个月。 移动（笔记本）电脑是京东方数字媒体领域的又一重要产品。为此公司专门成立了数字媒体设备事业部，负责该产品的生产与销售。公司已开发的京东方天龙系列笔记本电脑，采用模块化设计思想，在确保其功能的前提下，使其价格降低40％，通过采用先进的散热技术，提高移动电脑的可靠性，并具有超轻超薄化、多媒体化、智能化和多功能化等优点。移动电脑是一种高技术含量、高附加值产品，也是目前市场上发展速度最快的电脑之一。在我国移动电脑销量从1996年的10.5万台激增至1999年的近30万台，每年的增速都在25％以上，尽管如此，目前国内移动电脑销量仅占国内电脑市场 6.65％的份额，而同期美国、 日本的移动电脑销量已达到电脑市场的30％和45％的份额。未来几年，将是移动电脑飞速发展的时期，我国的移动电脑市场将极具潜力。京东方正是把握这一时机介入这一市场，计划在2001年建设一条年产20万台移动电脑生产线，2004年达产，2005年产量可达到32万台，项目投资回收期为31.2个月。 数字电视接收机主要分为网络电视和网络电视接收机。京东方开发的数字电视接收机是数字化和网络化技术相组合的新产品，不同于目前市场上“机顶盒＋电视”的组合产品，既含有网络机顶盒的功能，能够实现联网浏览、收发E－Mail ；又含有数字机顶盒的功能，可适应不同的用户要求，具有较强的市场竞争力。 总之，专业电脑、移动电脑和网络电视构成京东方在数字媒体领域的生力军，将成为未来几年内公司利润增长的重要来源。而在募集资金投资项目中，上述项目应属于中线投资。 “一卡通”系统，软件与机具是京东方的又一大业务领域，也是此次投资项目中的重点。该项目是以城市交通与公用设施为目标市场，以计算机网络与智能IC卡为手段的一项B to C电子商务应用创新项目，国家经贸委已将该项目列为2000年国家重点技术创新项目计划。随着我国城市化建设进程与网络技术、数字技术的快速发展，智能IC卡的应用，一种新型的市民交通电子商务模式将应运而生。京东方为此专门成立了一卡通事业部，负责此项业务。作为北京市交通一卡通工程的总承包商，一卡通事业部在公共交通一卡通领域内已达到国内领先、世界先进的水平。经过近两年的技术开发、创新与国际合作，京东方已初步形成了从IC卡机具设计、生产到大型计算机通讯网络的设计、集成的技术实力。公司自主开发设计的一卡通系统将在北京市政交通一卡通项目中实施、使用，2000年年底前，将首先在9 条公交线上试运行。该系统可做到市民“手持一卡、出行无忧”，即通过一卡通系统，实现发卡、售卡、检卡、结算的计算机网络管理，并覆盖到全市范围内的每个地铁站点，每辆公共汽车上，乘客仅持一张IC卡就可乘坐地铁、公共汽车和出租汽车，从而给乘客提供更大的方便性和灵活性。目前世界上有不少城市公交使用IC卡，但真正实现了交通“一卡通”的只有韩国的釜山，即在地铁、出租、停车场和高速公路等与公共交通相关的领域实现IC卡自动收费管理。国内只有上海及香港地区建立了城市交通“一卡通”系统。 使用“一卡通”系统时，一方面交通系统的管理公司可即时获得各主要的经营数据，评估其收入状况；能有效降低各公司在票务销售、查询、统计方面的费用，控制劳动力成本；有效解决现金管理的难题；能提供实时客流数据，为合理科学的车辆调度提供帮助。另一方面，政府对市政交通设施的使用效率可以借助中心数据库进行精确分析，为改善设施、完备功能、确保投资效益提供第一手信息。交通系统是城市的文明窗口，“一卡通”系统的采用能够提高城市的整体形象，促进城市建设的发展。该项目计划投资1亿元，项目投资回收期为3年。该项目的建成，将使京东方的业务领域由传统的硬件设备生产，拓展到软件与大规模系统集成，从而使公司在电子信息产业中具有更为广阔的生存发展空间，企业竞争力也将由此进一步提高。 最后，京东方计划投资1.9亿元用于电子商务项目。 该项目是根据北京市政府和信息产业部“要在北京电子城建立全国营销电子网络与电子产品交易中心，建成中国北方最大的电子产品集散地、交易中心和信息集散中心”的精神而设计制定。该项目通过实施现实物理市场与虚拟电子市场相结合的市场建设模式，利用正在建设中的星城广厦4万平方米的裙房及相关设施，建设一个4万平方米的电子专业配套市场及10万平方米的仓储体系，并最终建成电子产品交易中心、电子商务信息中心、网络中心与数字化物流中心。由前期以物理市场的建设和发展为主，逐步过渡到网上交易市场。该项目的另一重大意义在于，京东方本身便是大型的电子信息产品的生产商，未来网上交易市场的形成，必然会对公司产品的销售起到巨大的促进作用。该项目总投资达1.9亿元，项目投资回收期为75个月。在所有投资项目中， 这无疑是最具前瞻性的长期投资。随着网络的飞速发展，该项目的现实与未来意义均不可小视。它们的建成，将使京东方渗透到信息产业的所有领域，并且将具有传统产业特色的信息产品制造业与具有新经济特色的信息传输业和信息服务业紧密的结合起来。我们认为，这种模式很可能也代表着未来企业的发展方向。 在上述项目中，公司比较注重长、中、短线的搭配，以使企业保持充分的发展后劲。在“两个一家”的市场定位指导下，京东方以显示器件为基础，构建五大类具有互补性的优势产品结构，并已初具规模。在企业发展战略上，近年来京东方推行国际化战略，即通过建立国际策略联盟，取得国际标准认证，加强国际人才培养，提高企业的全球竞争力，并致力于建设规范化运作的国际化公司。 值得一提的是，京东方的人才优势较为突出，在公司总部的200 多名工作人员中，本科以上学历者占90％以上。公司还建立了京东方新技术研究院，为京东方各部门的技术发展提供科研动力。该研究院属北京市级研究中心，拥有众多国内知名专家与优秀人才，硕士以上学历者所占的比例超过40％。目前京东方新技术研究院已经开发出一批具有自主知识产权的名牌产品，如已开发出达到世界先进水平的数字高清晰度电视。今后还将新增300至500项专利技术，重点研发显示技术、数字媒体技术、IC卡技术、网络通讯技术、电真空技术五大重点技术，与京东方的业务领域紧密相关。该研究院将建成国家级企业技术开发中心和博士后流动站。技术创新对一家高科技企业而言所具有的重要意义无论怎样形容都不过分，在这方面，京东方新技术研究院的存在和发展，将使公司保持已有的领先地位，并有进一步提高的可能。同时京东方对于人才与技术创新的重视，在国内企业中的确极为罕见。由此对于公司近几年来的快速发展，我们也就不必奇怪。 对于未来，京东方有自己明确的目标。到2005年公司的发展目标是“世界强人” ：拥有自己的核心品牌，拥有自主知识产权的核心技术与核心竞争力、 核心经营管理团队。2005年公司主营业务收入达到80亿元，净利润5亿元， 其中产品居世界前三名的3－5个，国内前三名的5－8个；显示器800万台，网络专业电脑100万台；一卡通网络用户1000万户；VFD及电子玻璃1800万片，LED居国内领先。2005年距离今天并不遥远，而京东方这艘IT旗舰已经朝着自己的目标悄然启航。四、迎接东方的朝阳——京东方A股二级市场表现预测 近一段时期以来，B股上市公司增发A股已经不是什么新奇的事。其中的根本原因在于A、B股市场近年来的巨大反差，B股市场的长期低迷使B股的价位与A 股市场无法相比。大多数B股的市盈率均在10倍左右的水平，这样低的价格水平， 使目前的B股市场几乎失去了再筹资的功能。但我们注意到，京东方B股是一个特例，按其2000年1至10月份的平均收盘价3.785港元（1—10 月收盘价的算术平均值）计算，折合人民币约4.01元（汇率按100港元兑换106元人民币计算），则其市盈率达到26.4倍，远远高于B股市场的平均市盈率，这种现象在深圳B股市场几乎是绝无仅有的。京东方自1997年6月上市以来，应该说并未赶上太好的时机。因为自1997 年下半年之后，深沪股市都经历了相当长的低迷盘整，才在去年的5·19 行情中由弱转强。事实上京东方B股自上市之日至1998年末均处于下跌的行情之中，其间还在1997 年11月进行送股除权，在一定程度上加速了股价的下跌。但1999年年初开始，该股领先于整个市场止跌起稳并缓慢回升。至5·19行情股价大涨，一个多月内， 股价最高升幅达300％，远远超过同期深沪大盘的涨幅。2000年内， 该股的最高价经复权实际已创出历史新高，而且至今股价仍在高价区内盘旋，似乎是在为后市的再度启动积蓄动力。与大多数B股的表现相比，京东方称得上异常出色。 究其原因，我们认为并非是由于它业绩优异的缘故。事实上，1997年上市之后，公司经历了一段困难时期。尤其是1998年受东南亚金融危机的影响，公司产品价格下降，收益水平明显滑坡，当年仅实现主营业务收入2.37亿元，净利润6072万元，分别较1997年下降8.16％和51.02％，利润的下降造成该股在1998年的下跌。 但应该看到公司主营业务收入水平下降幅度非常有限，这就表明其市场份额并未减少。所以当市场稍有好转时，公司盈利才能迅速回升。1999年，公司主营业务收入激增至7.42亿元，净利润上升至7450万元，增长幅度分别达到212.38％和22.70％， 从而体现了京东方较强的营运能力。2000年上半年，情况进一步好转，1－6月，实现主营业务收入9.93亿元，净利润4980万元，全年预计可实现主营业务收入23.89 亿元，实现净利润1.10亿元，将分别比1999年增长221.96％和47.65％， 从而迎来公司发展过程中一个崭新的起点。但即使如此，目前京东方的收益水平仍然不能算作绩优。从投资者较为重视的每股收益数值来看，1997年为0.253元，1998年为0.124元，1999年达到0.152元，2000年上半年为0.102元，全年预计可达到0.20元（假定发行6000万A股，则总股本达到54955.4万股）。这样的盈利水平，即使放在A 股市场，也不能算作优秀。事实上，在深圳B股市场中，流通盘与京东方相似， 业绩明显好于该股，但价位却与其相仿甚至低于该股的股票比比皆是。比如深万科B， 流通B股7326万股，1999年每股收益0.33元，2000年中期每股收益0.154元，但其均价（计算方法相同）仅2.83港元。由此可见，投资者并非是看重其现有业绩水平，而更看重其强劲的上升势头。这种特点，恐怕是IT行业赋予京东方的特质。即使是在以理性著称的B股市场，投资者对IT行业仍然是另眼相看。我们认为， 这将成为京东方未来登陆A股市场的有利条件。京东方销售收入变化 相对于B股市场，A股市场更看重题材、概念给股票运作提供的机会。而正处于高速发展期的京东方，刚好在这方面具有得天独厚的条件。别的不提，单是公司在1998年至1999年所进行的一系列重大投资和兼并重组，就足以使其成为市场关注的焦点。尤其是公司十分注重对IT产业的投资，更加使其身价倍增。5·19 行情中，京东方B股的升幅绝不比当时A股市场中的网络概念的明星逊色，更何况京东方正致力于在IT产业全面深入的发展，它绝不仅仅是一种概念，更有实质的内容与题材的支撑。这样的股票，想必投资者绝不会轻视。尤其是最近几年内，京东方将加快实施其发展IT产业的计划，将极有希望迎来一个高速增长的阶段，这将使其倍受市场关注。 所以我们认为，在对京东方A股的未来市场表现进行预测时， 不能采取简单的对比方法，尤其是在比较对象的选择上，应注重其特殊性。事实上，在我们的证券市场中，真正来自IT行业的企业还比较罕见。在今年年初所展开的热潮中，大多数涨幅可观的明星股，不过是沾有一点网络概念，因此它们的上涨泡沫成分较多，经不起市场的考验，并且很快在随后的行情中消失。京东方与它们相比，既有多年经营电子工业的良好背景，又有继承和发扬的强大的技术研发能力，因而在发展IT产业的基础上两者根本不可同日而语。此外，在企业经营方面，京东方同时开拓信息产品和信息服务两大领域，并致力于形成互补优势。这种模式实际上一直是许多互联网公司所期望实现的，但象京东方这样能够有条件实施的还非常罕见。因此从某种意义上讲，京东方这样的企业具有一定的独立性。如果市场对这种性质给予充分的理解和认可，那么京东方可望在A股市场大显身手。 为了预测京东方A股的市场定位，我们选择了几只同时具有A、B股，且流通B股与京东方B股相仿的个股进行比较，以寻找A、B股之间的市盈率关系。 (表中均价为2000年1－10月份月收盘价算术平均值,汇率按100港元兑换106 元人民币计算) 由上表数据可推算出A股平均市盈率为56.17倍，B股平均市盈率为12.61倍，则A、B股市盈率之比为4.45。由此推算，京东方A股市盈率应该等于4.45×26. 78 ≈120倍，则对应于2000年每股收益0.20元（按总股本54955.4万股计算），其A 股价位应可达到24元。 为预测京东方A股的市场定位，我们再从A股市场中选取几只行业与其有相近之处，且流通A股相仿的个股与之进行比较。这几只个股是湘计算机、真空电子、 托普软件和海星科技。 由以上数据可推算出A股平均市盈率为72.57倍，若以此市盈率水平计算，则京东方A股的市场定位应为72.57×0.20=14.51元。需要考虑的是，京东方A 股流通盘应在6000万股以内，相对于所选取的样本股，尚属于小盘股，因此其实际定价与测算值会略有出入。我们将市盈率区间调整为75－120倍之间， 则其上市之初的定位应在15－24元之间，中间价位为19.50元，对应的市盈率水平为97.5倍。 我们认为从目前的情况看，这样的定位应属正常。但必须看到，京东方由于所具有的高增长性，对应于同一价位，其实际市盈率水平应呈下降趋势，那么在市盈率保持相对平稳的情况下，京东方A股的价位应逐步提高，这是其业绩增长所造成的结果。 对于这样的一家具有高科技、高成长、高回报以及国际化、规范化特色的企业，相信证券市场一定会欢迎它的到来。（北京新兰德证券投资咨询有限责任公司） |
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