中天财经

    对于已经连续四年亏损且资不抵债的PT农商社（600837）来说，要想重组，除非先解决12亿元的巨额债务问题，而要解决债务问题，又存在重重困难。

    一是债务重组成本极高。截止今年上半年，公司累计亏损6．76亿元，负债高达12亿元，涉讼80多起，对外还提供了5．28亿元借款担保，这也成为公司的隐性负债。虽然目前公司的经营业务仍处于运转之中，上半年净亏损比去年同期减少了59％，但高达12亿元的负债，成为公司的沉重负担。仅上半年的财务费用就达3000万元以上，导致公司上半年的经营成果全部化为乌有。随着上市额度的取消，“壳资源”价值渐趋下降，不再是非上市公司的争夺目标。同样也很少会有新股东愿意背上十数亿的债务入主，即使公司能在重组一年后达到效果良好、运作规范的标准，被批准增发新股，接手的新股东还是需要先期投入巨额优质资产，否则对PT农商社而言，只是杯水车薪。此外，公司的债权人相当分散，债务重组成本极高，很难与债权人达成债务重组协议。由于债务负担过重，重组成本太大，客观上说已经失去了重组的价值。

    二是历史遗留问题众多。PT农商社最多时拥有的子公司在30家以上，且投资范围极其分散，业务范围主要在物资流通经营领域，缺乏实业项目的支撑，更没有培育出公司的拳头产品。过多的对外投资不仅消耗了公司的资源和财力，也削弱了公司的竞争实力，管理上的漏洞越来越大，经营风险也随之加大。从1997年起，公司开始清理对外投资项目，力图止住“出血点”，今年上半年还将上海前卫柑桔公司退回给农工商集团，剥离了一大亏损隐患。尽管公司在处理历史遗留问题上有了一定的进展，然而由于大部分剥离出去的子公司经营不善、亏损严重，其所欠PT农商社的款项较大，造成公司其他应收款居高不下，资金回笼存在极大风险，对公司今后经营业务重组走上正轨，形成了较大的障碍。

    在今年上半年召开的股东大会上，公司领导宣布将2．56亿元的债务分别从工行、农行、建行转至其相应的资产管理公司。此次转移的债务占公司1999年度总债务比重约为21％。这对于PT农商社来说，无疑是在重组的道路上迈进了一大步。但同时也应当看到，资产管理公司虽然接手了一部分债务，PT农商社的债务总量并未发生变化，且资产管理公司接手的债务，将会如何处置尚不得而知。如果与第一大股东达成债转股的协议，资产管理公司将成为上市公司的股东。然而资产管理公司实施债转股，也要根据上市公司的经营状况来决定，否则将使自己身陷泥潭，手中的这部分股权也无法全身而退。因此，PT农商社能否最终实现重组，只能让时间来问答。