 主题：靓女先嫁 低价配售 |
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（上海 贺宛男）
中国已正式入世，我们应用新的视角来思考国有股减持这一跨世纪难题。这个新视角就是：所有投资主体一视同仁，迄今尚流通的股份应一揽子考虑解决其流通问题。
中国高层已在多种场合表示，一俟证监会制订的外企上市暂行办法出台，外企在中国上市（包括Ａ股和Ｂ股）就将变为现实。于是，一个问题产生了，外企上市后，其发起人股能不能按《公司法》规定在三年后流通？若不能，为什么现有Ｂ股公司中的外资发起人股可以在三年后流通，发行Ａ股就不行了呢？若可以流通，为什么外企发起人股可在三年后流通，而中国的国企或民企却不行呢？同一个市场享有同样的国民待遇，这是ＷＴＯ的基本原则，相信中国资本市场也绕不过去。
如果上述推论成立的话，就会引出另一个推论，今后新股上市应全流通，即将非流通股锁定在一个“存量”、不增加“增量”。当然，根本问题还是要解决好２０００多亿股非流通股的“存量”问题。关键有二，一是何时流通，二是如何定价。
据统计，证监会收到的４０００多份方案中，７０％以上的人士赞成按净资产略高的价格配售给老股东。其实，当初中国嘉陵试点时的三大原则还是不错的，即１０倍左右的市盈率，比净资产值稍高，低价配售给流通股老股东。嘉陵试点之所以失败，关键是市盈率以前三年业绩最辉煌时的指标作依据，到减持时早已一片衰败。所以，现在只要对该原则作一些修改，如市盈率应按盈利预测作依据，并应有中介机构（如券商和会计师）参与，如果预测失真，减持的大股东将退还相应款项。
在流通时间上，当然首先必须满足发起人三年后上市的条件，然后再由中介机构居间运作，用三到五年时间解决非流通股的全流通问题。实际上，允许非流通股全流通，并不意味着大股东会把所有股权都转让出去，而在操作中，５％和２０％以上股权变动，则需履行股权变动的简式报告和详式报告。至于一些做不出盈利预测的绩差股，那就不暂不上市流通。大股东想减持就只有先搞好经营，二级市场恶炒绩差股之风也可有所抑制。
此外，必须将现有的以市价总值计算指数，改为以流通市值计算指数，因为随着非流通股流通，平均股价必然下降，如果还是采用市价总值，指数必然下滑，就会给人以股价大幅下挫的假象；而只要运作得好，流通市值以及以流通市值作依据的指数则是会上升的
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